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    　　天赐材料发布2020 年年报及2021 一季度业绩预告近日天赐材料披露2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入41.19 亿元，同比增长49.53%；实现归母净利润5.33 亿元，同比增长3165.21%，对应基本每股收益0.98 元。2020 年，公司加权ROE 为17.49%，同比提升16.92 个百分点。

    　　另外，公司发布2021Q1 业绩预告，今年一季度公司将实现归母净利润2.5-3 亿元，同比增长502%-623%。

    　　简评

    　　锂电材料收入大幅增长，在建产能规模较大

    　　2020 年，公司锂电材料业务实现收入26.60 亿元，同比增长56.6%，其中电解液产品在国际客户中的布局进入收获期，AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等均进入了密切合作阶段，多年深耕的客户如LG、村田也取得较高供应份额和客户良好的评价，公司全年电解液销量实现7.3 万吨，同比增长超过52%。产能情况来看，公司电解液设计产能10.6 万吨，在建产能35 万吨；磷酸铁锂正极材料设计产能3.5 万吨，在建产能2.5万吨。这部分在建产能未来相继投产后，公司锂电材料业务规模也将迎来大幅增长。

    　　一体化优势加强，盈利能力有望提升

    　　公司作为国内电解液一体化龙头，具有较为明显的成本优势。目前，公司自产自用多种电解质及添加剂，包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯等，生产规模及工艺水平均处于领先地位。今年以来，六氟磷酸锂供给趋紧导致其价格不断上涨至20 万元/吨，相比于去年底提升81.8%，电解液价格也随之由去年底的4 万元/吨上涨至6.45 万元/吨。我们预计国内电解液及六氟磷酸锂价格近期仍将维持在高位，公司目前六氟磷酸锂自给率较高，从而能够充分享受到产品价格上涨带来的高利润率。

    　　日化业务收入同比增长51%，盈利能力大幅改善2020 年，公司两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求大幅增加，供不应求，公司把握时机，适时进行产线调整，同时在国内外开拓了一批新锐品牌领域市场客户，为后续销售增长和产品开发奠定了基础。报告期内，公司日化材料业务实现收入12.13 亿元，同比增长51.4%，全年实现日化材料销量9.4 万吨。

    　　售价方面，公司卡波姆等产品售价大幅增长，全年日化材料平均售价达到1.29 万元/吨，导致公司板块毛利率同比大幅提升23 个百分点，达到56.97%。

    　　资产减值拖累Q4 业绩，21Q1 业绩超出市场预期去年四季度，公司归母净利润为1450 万元，环比大幅下降，主要原因在于公司在四季度计提了1.32 亿元资产减值和0.24 亿元信用减值损失，导致公司全年业绩略低于市场预期，我们预计21 年减值对业绩的影响将大幅减少。根据公司发布的2021 年一季度业绩预告，2021 年Q1 电解液市场需求较为旺盛，公司产品销量增长明显，同时由于原材料自给率提高，毛利率同比也有所提升。因此公司归母净利润有望达到2.5-3 亿元，同比增速502%-623%，超出市场预期。

    　　维持公司“买入”评级

    　　考虑到公司电解液产能有望加速投产，并且上游原料自给率也将随之提升，我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入71.90、97.90、120.24 亿元，归母净利润将分别达到12.72、16.45、20.17 亿元，当前股价分别对应PE 为36.8、28.5、23.2 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：电解液市场价格持续下跌；公司产能建设进度不达预期；产品市场需求不达预期。