事件描述

    天赐材料发布2020 年年报，2020 年公司实现收入41.2 亿元，同比增长50%；实现归属母公司股东净利润5.3 亿元，2019 年同期实现归属母公司股东净利润0.2 亿元。

    天赐材料预告2021Q1 实现归属母公司股东净利润2.5-3 亿元，同比增长502%-623%，超市场预期。

    事件评论

    2020 主业全面突进，财务政策谨慎导致减值计提加大。2020 年公司经营层面全面向好，电解液和日化两大主业均实现较快增长：1）电解液方面，公司2020 年出货超7.3 万吨，同比增长超52%，我们预计单吨净利约4000-4500 元，对应电解液净利润约2.8-3 亿元；2）日化方面，卡波姆此前受益疫情影响，价格实现大幅增长，Q2 到达高峰，预计Q3/Q4 随疫情缓解逐步降低，全年贡献显著利润增量；传统日化受益新产品、新客户的持续开拓；3）此外，新业务铁锂正极前驱体已导入头部企业，实现量产出货。最终公司2020 年实现归属母公司股东净利润5.3 亿元，低于此前预告区间下限，我们认为主要因公司采取谨慎的财务政策，加大相关业务及资产的减值计提：1）宁德凯欣计提商誉减值0.86 亿元；2）选矿资产减值0.35 亿元；3）电池租赁资产减值0.2 亿元；4）锂辉石矿石存货减值0.34亿元；5）应收计提减值0.47 亿元。我们认为这将为公司减轻包袱，轻装上阵。

    2021Q1 电解液迎来量价齐升，助力业绩大幅增长。2021Q1 公司预计实现归属母公司股东净利润同比增长502%-623%，我们预计主要增长来源于电解液业务：一方面，受益于电动车产业链的排产高景气，预计公司Q1 电解液出货约2.4-2.5 万吨，同比增长接近200%（物理化学协会数据）；另一方面，电解液核心原料6F 因供不应求自2020Q4 开始快速提价，鑫椤资讯披露的6F 最新含税价已经约20 万元/吨，预计公司自产6F 实现电解液业务盈利能力的大幅提升。

    此外，公司2020 年实现经营性现金流流入约6.3 亿元，同比显著改善。公司持续推动产能建设，2020 年资本开支3.6 亿元，同比增长约30%。

    总结来看，我们认为今年6F 能够保持供给紧张，价格维持高位，公司电解液有望迎来量价齐升。中长期看，公司电解液凭借产业链一体化（自产6F、添加剂等）能够获得稳定的成本优势，有望成长为全球龙头。预计2021 年公司归属母公司股东净利润14 亿元，对应PE 约30 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业需求不及预期；

    　　2. 竞争加剧导致盈利能力不及预期。