事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收52.41 亿元、同比+10.96%，归母净利润0.67 亿元、同比-45.73%，扣非归母净利润0.62亿元、同比-47.90%。其中，2025Q3 实现营收23.66 亿元、同比+12.35%，归母净利润0.27 亿元、同比-48.64%，扣非归母净利润0.26 亿元、同比-48.69%。

    　　2025Q3 收入稳健增长。分业务来看，1）旅游批发业务是公司收入基本盘。据航班管家DAST 统计，2025Q3 我国民航国际航线航班量17.8 万架次，同比增长11.7%，环比增长6.1%，同比2019 年下降12.2%，三季度民航国际市场整体恢复率达87.8%。2）旅游零售业务通过加盟模式快速扩张。截至2025 年8 月28 日，零售门店已达到2500 家，并计划于2027年扩张至5000 家。公司通过“U 护航”服务方案及AI 智能助手等数智技术赋能门店，提升运营效率与服务体验。

    　　净利润下滑，主要系毛利率有所下降。1）2025Q3 毛利率为10.21%，同比-2.78pct，毛利率有所下滑主要系团游市场竞争加剧所致。2）费用方面，2025Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.14%/1.58%/-0.24%，同比-1.47pct/-0.33pct/-0.27pct，费用管理优秀。

    　　投资建议：公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为公司未来重要的增长引擎，同时积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间。因今年行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027 年实现营收72.24/80.50/91.19亿元，同比+11.9%/+11.4%/+13.3%；归母净利润0.63/0.88/0.95 亿元，同比-40.9%/+40.0%/+8.0%。

    　　风险提示：行业恢复不及预期，地缘政治风险，市场竞争加剧风险，公司零售门店拓展不及预期。