出境游旅行社龙头，批零一体全国布局：众信旅游成立于1992 年，是国内出境游龙头公司，公司以出境游为核心，批发、零售业务一体发展，线上线下全渠道融合，同时布局国内游和整合营销等业务，已经形成覆盖上下游的资源和品牌优势。2019 年公司实现收入126.8 亿元，其中旅游批发/旅游零售业务分别占比71%/19%；2023 年营收为33.0 亿元，恢复至2019 年同期26%，截至2023 年底，全国门店总数达1500 家。

    　　出境游市场复苏，龙头市占率提升：1）疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023 年出境游达0.87 亿人次，恢复至2019 年的56%；国际客流结构调整，港澳台居民出入境人次占比为43%，较2019 年+9pct。2）出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023 年末旅行社从业人员24.32 万人，较2019 年末-42%，供给大幅出清；行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。3）国际客流继续恢复，出境游渗透率仍有提升空间。2024 年3 月国际+港澳台航线旅客运输量合计561.1 万人次，恢复至2019 年同期的79%，出境游热度进一步提升；2019 年我国出境游渗透率为11%，低于世界平均水平19%，仍有较大提升空间。

    　　产品&运营打造品牌优势，受益于出境游复苏：1）产品：持续创新打造产品力，拓展“旅游+”寻求外延增长。定位中高端市场，产品矩阵覆盖多样化的目的地和旅游方式，持续拓展“旅游+”增量产品。2）运营：

    　　实施全渠道营销策略，加速文旅数字化转型。线上线下渠道结合推进全国化布局，同时利用自媒体营销，提高公司品牌渗透率；与阿里共同投资杭州阿信，自主研发的分销系统平台赋能发展，截至2023 年末，单月成交额峰值达3000 万。3）疫后修复：出境游复苏加速，有望释放业绩弹性。中国旅游研究院预计2024 年出境旅游人数为1.30 亿人次，为2019 年同期的84%；公司积极应对出境游市场复苏，拓宽目的地资源，有望释放业绩弹性。

    　　盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测众信旅游2024-2026 年归母净利润分别为1.2/2.1/2.7 亿元，对应PE 估值54/30/24 倍，基于公司业务快速复苏、市占率有望提升，有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。