公司发布2023 年三季报：1）2023 年前三季度：公司实现营收20.53 亿元/+647.46%,归母净利润0.14 亿元/+110.72%,扣非归母净利润0.10 亿元/+107.56%；2)2023Q3:公司实现营收12.61 亿元/+748.28%,归母净利润0.49 亿元/+195.51%,位于此前业绩预告区间上缘，扣非归母净利润0.47 亿元/+191.06%。

    　　净利率恢复至历史较高水平。1）2023Q3：毛利率11.84%/-2.90pcts,高出2019 年同期+3.18pcts。销售费用占收入比率4.81%/-20.94pcts,管理费用占收入比率2.37%/-12.99pcts,财务费用占收入比率0.69%/-4.23pcts。净利率4.0%，达到历史较高水平（近10 年Q3 净利率最高为2016Q3 的4.05%）；2）2023 前3 季度：销售费用占收入比率7.17%/-32.62pcts,管理费用占收入比率3.63%/-17.26pcts, 财务费用占收入比率0.61%/-12.34pcts。

    　　出入境人次较2019 年恢复度环比持续提升，前三季度出入境人员已恢复至2019 年同期的73%。受益于出境团队游第三批国家和地区名单的恢复，以及国际航班的供给量的加大，国内居民出境游需求持续回暖，根据国家移民管理局，2023 年前三季度和上半年，全国移民管理机构共查验出入境人员分别恢复至2019 年同期的73%和48.8%；中秋、国庆假期1181.8 万人次，日均147.7 万人次，恢复至2019 年同期的85.1%。

    　　投资建议：考虑到今年8 月10 日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复、境外产品的采购也还需时日，我们认为2024 年出境跟团游才将实现更大程度的恢复，因此以2024 年业绩作为估值参照，给予买入-A 投资评级，12 个月目标价8.1 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。基于24 年出境游限制基本全面解除的情况，估测24 年出境游产品销售恢复至疫情前80%的水平，同时员工成本端节省进一步放大利润，我们预计公司2023-2024 年对应收入31.91、100.93 亿元，净利润0.34、2.61 亿元。

    　　风险提示：出境客流恢复不及预期、国际航班供给恢复不及预期等。