本报告导读：

    国内疫情反复对三季报业绩有所扰动，海外疫情下出境游业务短期恢复尚待时日。公司布局海南，转型定位+购物将分享旅游内循环红利。

    投资要点：

    基本符合预期 ，转型旅游+购物分享内循环红利，增持。考虑疫情拖累出境游短期难恢复，国内疫情反复，下调2021/22/23 EPS 为-0.24（-0.13）/-0.02（0.02）/0.05（0.13）元。公司作为龙头优势明显，给予2022 年行业平均3.5 倍PS，维持目标价6.70 元。

    业绩简述：2021Q1-3 营收5.0 亿元/-63.6%，业绩-2.05 亿元，同比减亏34.3%。

    国内疫情有所反复，继续加强回款现金流改善。①单Q3营收1.9 亿元。同比增加36.6%，业绩亏损8249 万元，环比减亏39.5%，国内疫情反复有所影响复苏进度；②得益于部分客户欠款收回，Q1-3 应收账款较去年年末下降46.1%，预付款较去年年末微降7.6%至1.67 亿元；③2021Q1-3 现金流-2.13 亿元/-269.9%，单Q3 净流入111.7 万。

    调整战略方向，定位旅游+购物。①公司针对旅游内循环大背景对业务进行了大幅调整，积极参与到免税业务布局以及高端国内游赛道，制定了旅游+购物的战略方向；②今年以来公司先后与王府井、中免签署战略合作协议，将凭借自身流量优势、旅行社门店及渠道能力与王府井探讨离境、入境、离岛、市内免税店等免税零售业务合作可能性；③同时阿里入股众信后有望改善众信客户及供应链方面的数字化能力，为免税供应链附能。

    风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。