本报告导读：

    公司2019 年业绩快报符合预期，2018 年低基数致业绩高增长，行业竞争加剧拖累全年经营性业绩表现。

    投资要点：

    业绩符合预期，增持。考虑2019年行业竞争加剧拖累经营性业绩，下调2019 年EPS 至0.09 元（-0.06），维持2020-2021 年EPS0.12/0.17元。维持目标价6.80 元，对应2021 年40xPE 估值。

    业绩简述：公司发布2019 年业绩快报，实现营业收入126.51 亿/+3.43%，营业利润1.26 亿/+47.08%，归母净利润8057.24 万元/+241.90%。

    2018 年低基数致业绩高增长，行业竞争加剧拖累经营性业绩表现。

    ①归母净利大幅增长的原因为2018 年计提了1.14 亿元商誉减值，本期计提减值准备大幅减少；②若不考虑商誉减值影响，2019 年归母净利增速约为-41%，趋势与三季报相同（2019Q3 归母净利-45%），2019 年受行业竞争加剧等因素影响拖累业绩表现；③2019Q4 公司营业收入同增9.55%，归母净利-0.48 亿（2018Q4 为-1.85 亿，不考虑商誉价值为-0.71 亿）同比减亏。

    疫情平息后需求将反弹，牵手中免进军免税。①一季度为淡季，目前出境游客人多以改期为主，后续中国及海外疫情平息后，出境游需求有望反弹。②近期公司与中免签署合作框架协议，将依托各自优势整合资源，推进旅游零售业务发展；③免税与出境游存在诸多协同点，中免在免税领域、众信在出境游客源以及提供优质服务领域优势明显；④合作将主要以开店形式落地，预计境内境外将均有布局。

    风险提示：合作进度不及预期；海外目的地疫情爆发风险。