事件：公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收95.88 亿元 （+1.62%），归母净利1.15 亿元（-45.09%），扣非净利1.06 亿元（-42.89%）。

    　　投资要点：

    　　去年同期大额投资收益拖累业绩，叠加费用端承压，Q3 利润显著下滑。

    　　公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收95.88 亿元 （+1.62%），归母净利1.15 亿元（-45.09%），扣非净利1.06 亿元（-42.89%）。19Q3实现营收38.42 亿元（+6.08%），归母净利0.05 亿元（-93.54%），扣非净利-0.03 亿元（-104.42%），去年同期公司处置Club Med 股权产生了约2771 万投资收益，今年无较大金额投资收益，拖累业绩表现；此外毛利率和费用端的压力导致利润表现疲弱。

    　　毛利率有所下降，销管费用承压，影响利润端表现。19Q1-Q3 毛利率10%(-0.47pct)，净利率1.35%(-1.26pct)，销售费用率7.08%(+0.81pct)，管理费用率1.21%(+0.07pct)，财务费用率0.36%(+0.41pct)。19Q3 毛利率8.66%(-1.55pct) ， 净利率0.34%(-2.16pct) ， 销售费用率7.33%(+1.57pct) ， 管理费用率1.09%(+0.08pct) ， 财务费用率0.31%(-0.38pct)。

    　　公司预计全年收入端平稳，利润端同比增长。公司预计2019 年全年营收情况预计较2018 年度变化不大，预计全年实现归母净利润7500 万-1.13 亿（+ 218.25%~377.38%），预计将不会大额计提资产减值损失。

    　　考虑到18 年计提减值损失1.14 亿元，剔除该影响后，预计19 年全年归母净利与18 年相比同样变化不大。

    　　盈利预测：根据经营情况跟踪，下调全年盈利预测，预计公司19-21 年归属净利0.94、1.08、1.26 亿元，增速为299.8%、14.9%、16.8%，EPS为0.11、0.12、0.14 元，对应PE 为51、44、38 倍。

    　　风险提示：出境游复苏不及预期，行业竞争激烈，目的地发生恶性事件等风险。