事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收11.4 亿元，同环比+4.5%/16.3%，归母净利润0.6 亿元，同环比-45.2%/+245.0%，扣非净利润0.47 亿元，同环比-53.5%/+203.8%，毛利率26.9%，同环比-4.7/+2.0pct；归母净利率5.0%，同环比-4.5/+9.0pct。Q1 原材料端拖累公司盈利，业绩基本符合市场预期。

    　　Q1 仍受原材料涨价影响、价格传导落地盈利有望修复。26Q1 公司盈利能力仍有压力，主要系铜、银等原材料价格上涨影响，截至Q1 末，公司已将原材料上涨的成本全部向下游客户完成传导，我们预计Q2 起公司毛利率有望得到明显修复。

    　　数据中心产品加速推进、下半年有望量产。针对数据中心快速建设带来的大量需求，公司与维谛、台达等联合开发针对北美数据中心的全套低压配电产品，覆盖配电柜、UPS 等，我们预计26Q2 末有望上市，26H2迎来批量销售。同时针对SST 的固态断路器已研发完成，正与国内运营商开展联合测试，固态断路器作为SST 配电架构下的关键产品，中长期来看有望给公司带来较高增量。

    　　费用率有所上升、合同负债增长较多。公司26Q1 期间费用率为21.3%，同比+1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/6.3%/7.0%/0.6%，同比-0.7/+0.9/+0.9/+0.5pct，费用率有所上升。26Q1 经营活动现金净额0.4 亿元，同比-34.6%。合同负债0.7 亿元，较年初+14.5%。应收账款6.0 亿元，较年初-1.1%。存货6.4 亿元，较年初+12.9%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测分别为4.0/5.6/8.1 亿元，同比+52%/40%/44%，现价对应PE 分别为29x/21x/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、AIDC 市场拓展不及预期、竞争加剧等。