事件描述

    　　公司发布2025 年年报。2025 年，公司全年营业收入44.8 亿元，同比+5.8%；归母净利润2.7亿元，同比-15.0%；扣非净利润2.3 亿元，同比-11.4%。单季度看，公司2025Q4 营业收入9.8亿元，同比-12.2%，环比-16.6%；归母净利润-0.4 亿元，同比转亏，环比转亏；扣非净利润-0.4 亿元。

    　　事件评论

    　　收入端，分板块看，公司2025 年全年配电电器收入28.28 亿元，同比+2.5%；终端电器收入9.14 亿元，同比+9.5%；控制电器收入5.91 亿元，同比+28.9%；智能电工收入0.87亿元，同比-44.4%；物联网仪表收入0.37 亿元，同比+100%；其他业务收入0.28 亿元，同比-5.55%。分下游看，公司新能源行业销售收入占比约为50%；以智算中心、电网、工控等围绕数字能源开展的业务占比约为20%；基础设施行业占比约在13%；智能楼宇行业占比约在12%。分地区看，公司2025 年全年国内收入43.48 亿元，同比+5.2%；海外区收入1.36 亿元，同比+31.3%，海外销售占比有进一步提升。

    　　毛利端，公司2025 年全年毛利率达29.22%，同比-1.14pct；2025Q4 单季度毛利率达24.86%，同比-2.80pct，环比-3.28pct。其中，公司2025 年全年配电电器毛利率达28.65%，同比-1.39pct；终端电器毛利率达42.24%，同比+2.36pct；控制电器毛利率达11.56%，同比-3.18pct。分地区看，公司2025 年全年国内毛利率达28.59%，同比-1.35pct；海外区毛利率达49.54%，同比+2.48pct。国内毛利率，尤其是2025Q4 有所承压，预计主要系大宗金属原材料铜、银等价格显著上涨，以及产品结构的影响。

    　　公司2025 年全年四项费用率达22.33%，同比-0.95pct，其中销售费率达8.69%，同比-0.81pct；管理费率达6.28%，同比-0.25pct；研发费率达7.25%，同比-0.11pct；财务费率达0.12%，同比+0.23pct。2025Q4 单季度四项费用率达27.41%，同比-0.76pct，主要系销售费用率同比-1.65pct。另外公司2025Q4 公司资产减值损失达0.2 亿元，同比明显增加，进一步影响2025Q4 利润表现。

    　　当前，公司积极布局海外市场，另外在高端市场进口替代方面仍有较大发展空间，并且发布UL 断路器系列产品，瞄准海外算力中心建设机遇，有望贡献未来增量弹性。我们预计2026 年归母净利润3.26 亿元，对应PE 约34 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料大幅涨价的风险；

    　　2、新能源行业发展速度不及预期。