【投资要点】

    　　公司发布2025 年年报。报告期内，实现营业收入44.85 亿元，同比+5.82%，实现归属于母公司的净利润2.65 亿元，同比-15.03%，整体毛利率为29.22%，同比-1.14pct，毛利率下降的原因为报告期内大宗原材料价格的大幅波动带来成本端压力。

    　　分产品来看：2025 年，配电电器/终端电器/控制电器/智能电工/物联网仪表分别实现收入28.28/9.14/5.91/0.87/0.37 亿元，除智能电工外，同比均有所增长， 变动幅度分别为+2.48%/+9.47%/+28.92%/-44.36%/+100%。毛利率来看，配电电器/终端电器/控制电器毛利率分别为28.65%/42.24%/11.56%，同比变动分别为-1.39pct/+2.36pct/-3.18pct。

    　　细分下游行业来看，新能源贡献一半收入。2025 年，新能源/数字能源/基础设施/智能楼宇行业的收入占比分别为50%/20%/13%/12%；新能源领域，公司持续完善产品解决方案及领先产品布局，在储能、光伏等领域保有一定市占率；数字能源方面，积极进行智算中心行业布局，跟随国内及海外数据中心行业发展趋势不断推出新产品，强化与头部客户的深度合作。

    　　数据中心领域，国产替代空间较大，公司积极布局。目前国内数据中心市场仍旧主要以外资品牌为主导，国产品牌具有较大的替代空间。

    　　在市场端，公司将集中资源、加大力度进行头部客户开发，持续洞察行业趋势，与头部大客户研发配合度，强化产品研发及市场服务能力。

    　　此外针对高压化、直流化的趋势，公司凭借多年在新能源行业的深耕，公司积累了深厚的直流断路器技术能力，同在针对固态断路器进行技术预研与产品布局。

    　　【投资建议】

    　　我们预测，2026-2028 年公司实现营业收入49.03/53.84/58.90 亿元，同比变动分别为9.34%/9.81%/9.39%，实现归母净利润3.34/4.38/5.85 亿元，同比变动分别为+25.99%/+30.89%/+33.65%，对应EPS 分别为0.30/0.39/0.52 元，2026年4 月14 日股价对应PE 分别为33/25/19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格波动；

    　　新场景拓展不及预期；

    　　行业竞争加剧等