业绩回顾

    　　4Q25 业绩低于我们预期

    　　公司公告2025 年业绩: 2025 年收入44.8 亿元，同比+5.8%，归母净利润2.65 亿元，同比-15.03%；4Q25 收入9.78 亿元，同比-12.2%，归母净利润-3897 万元，同比转亏，由于基础设施项目进度放缓，叠加原材料价格上涨影响，业绩低于我们预期。

    　　4Q 毛利率承压，费控能力提升明显。4Q 毛利率24.9%，同环比分别-2.8/-3.3ppt，我们认为主要系大宗原材料价格大幅波动、市场竞争加剧导致。公司通过提升产品价格、推进精益生产、优化采购策略等措施应对成本压力，2025 年销售/管理/研发费用率分别同比-0.8/-0.3/-0.1ppt 至8.7%/6.3%/7.2%，我们看好公司盈利能力基本筑底，海外高毛利市场拓展有望进一步改善业务结构。

    　　发展趋势

    　　风电、储能强化领先优势，新能源车业务快速突破。2025 年新能源业务收入占比约50%，行业市占率领先，我们持续看好公司有望受益于风电、储能市场高景气度，并挖掘海风、海外户储等细分市场机会。2025 年公司直流接触器产品在车企端销售额快速增长，头部车企客户供货规模提升、全新储能产品成功开拓市场，我们看好新增产能落地有望实现业务快速发展。

    　　发布北美产品，AIDC业务有望成为公司核心增长点。2025 年数字能源业务收入占比约20%，公司积极进行智算中心行业布局，强化和头部客户的深度合作；发布UL认证断路器系列产品，用于北美数据中心UPS及配电柜主开关，配合客户实现小体积方案；研发固态断路器，满足客户智能化、速度快、精度高的用电需求，我们持续看好公司技术实力领先，随着新品推出有望在海内外逐步强化AIDC业务市场影响力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料价格波动影响，下调2026 年盈利预测40%至3.23 亿元，引入2027 年盈利预测4.10 亿元。当前股价对应2026/2027年34.7x/27.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，维持目标价12.38 元，目标价对应2026/2027 年43.0x/33.9x P/E，较当前股价有23.9%的上行空间。

    　　风险

    　　风光储装机不及预期，宏观经济下行，新产品开发不及预期。