2021 年中期经营情况符合预期。近日，公司发布了2021 年中报，报告期内实现营收17.76 亿元，YoY+38.51%；实现归母净利2.03亿元，YoY+4.84%，稀释后EPS 为0.20 元，YoY+6.31%。2021Q2 单季度实现营收10.58 亿元，同比增长26.62%。公司中报符合预期，营收端仍呈现加速增长态势，但受21H1 光伏装机下滑及5G 基站招标延后影响，增速较2020 年略有下滑；同时，原材料端铜、银、塑料等大宗原材料价格上涨，使得公司的盈利水平受到侵蚀。

    　　新能源和5G 招标下半年全面启动。由于硅料价格上涨及海运价格上涨等原因，全球光伏装机尤其是集中式光伏装机不及预期。2021H1 国内光伏新增装机约13.11GW，同比增长仅12.93%；集中式电站装机5.36GW，同比下滑24.3%。在双碳目标及海运问题逐步缓解背景下，风电光伏的装机有望在下半年加速。5G 基站方面，2020 年5G 基站招标集中在上半年，而2021年下半年铁塔公司及运营商才开始陆续招标。2021 年8 月1 日，四家运营商5G 三期无线主设备招标全部完成，合计招标无线主设备72.2 万站，招标数量较2020 年同比增长近50%。

    　　大宗材料价格趋于稳定，盈利端21H2 有望好转。2021 年H1，铜、银、钢材价格都较2019/2020 年同期有30%以上的涨幅，尤其是铜价从相对平衡的5 万元/吨快速攀升到7.5 万元/吨。尽管公司也通过锁定原材料及压减制造费用等措施积极降本，但2021H1 公司产品毛利率及配电电器的毛利率分别下滑3.39Pcts 和6.00Pcts。进入21Q2 末及Q3 以来，公司主要上游大宗材料价格已趋于稳定，随着供给端国家采取放储等保供稳价措施，下半年大宗材料价格有望趋稳，盈利端有望持续好转。

    　　行业未来复合增速有望超10%，整体呈现三大发展趋势。2021 年1-7 月全国全社会用电量同比增长15.6%，考虑对基数期疫情因素修正，全社会用电量增速仍有望保持在7-8%水平，以此测算，2021 年低压电器行业整体增速有望超10%。行业呈现三大趋势：1）行业集中度正稳步提升，国产替代进行时。行业1000 多家厂商未来或将减少到20-30 家，与此同时也能看到外资的份额正逐年下降；2）低压电器需求结构正在由金字塔型向纺锤型发展。

    　　随着国产品牌崛起及技术水平提升，S2 和S3 的界限变得越来越不清晰，呈现出S3 加速向S2 渗透的趋势；3）直销与分销的边界正在逐步弱化。随着需求结构走向纺锤体及国产品牌往中高端方向发展，直销与分销的边界正在弱化。专注通用市场的厂商开始借助渠道来拓展直销，而专注于KA 渠道的厂商未来也可能会借助渠道下沉中大型项目市场。

    　　核心驱动力依然显著，海盐未来工厂构建全方位立体式竞争力。公司配置了700 多人的研发团队，每年以超过9%的研发投入，以面向客户的创新为导向，持续打造产品研发创新能力。注重品质、快速响应客户需求是良信电器能够绑定大客户的主要原因。国内销售体系下属5 个行业开发部、5 个大区、60 个办事处、800 多人的专业团队，通过端到端的业务流和工作流快速　　响应客户需求。组织变革持续释放活力，三箭齐发助腾飞。从2017 年三季度开始推进组织变革以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌。定增15.8 亿建设海盐“未来工厂”，加强零部件自制能力提升产品品质和盈利能力，实打造从市场端、研发端到制造端的全方位立体式竞争力。

    　　投资建议：维持公司买入-A 投资评级，6 个月目标价25.00 元。通过模型测算，我们预计良信电器2021/22/23 年收入为41.05/57.70/82.04 亿元，增速分别36.1%、40.5%和42.2%；归属母公司所有者净利润为4.58/7.20/11.25亿元，增速分别为22.0%、57.2%和56.3%，EPS 分别为0.45/0.71/0.1010元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值，我们维持公司“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为25.00 元，目标价对应2022 年35x 估值。

    　　风险提示：1）宏经经济下滑风险；2）大宗原材料价格持续大幅上涨；3）行业竞争加剧；4）新产品开发不及预期；5）应收账款风险等。