业绩延续高增态势。良信股份公布2021 年Q1 报告，2021 年Q1 公司实现营业收入7.18 亿元，同比增长60.73%；归母净利润6403.4 万元，同比增长40.74%；扣非归母净利润6204.97 万元，同比增长40.77%。经营性现金净流量为-2.54 亿元，主要源于公司在一季度发放上年度年终奖。其他应收款1.9 亿，主要源于备用金及投标保证金增长。

    原材料涨价影响盈利能力，持续高研发投入夯实发展基础。公司四种主要原材料铜、银、塑料和钢材约占成本10%-15%，由于原材料价格相较于去年同期上涨，因此公司盈利能力受到影响。叠加运输费用计入营业成本，公司2021 年Q1 实现毛利率37.67%，同比下滑1.75Pcts。而从研发来看，公司坚持以客户为中心、以市场为导向，以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品，为保障研发实力及产品推陈出新速度，公司近年来不断加大研发投入，研发费用投入占比持续保持在8%以上，且研发支出CAGR 约 30%。2021 年Q1 公司进一步加大了研发投入，研发费用高达0.61 亿元，研发费用率为 8.52%，研发支出增长60%，持续位居行业领先水平。在技术产业化方面，公司2021 年Q1 和华为联合定制推出NDG3V-50H 隔离开关，有效提高光储系统的安全和寿命，此外，公司在2020 年以来取得多项计算机软件著作权登记证书，标志着公司的智能控制器研究已经取得成效，在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权，且在电力物联网、风电光伏，智能楼宇等领域形成低压电器系统解决方案。随着公司在研发方面的持续开拓，将进一步提升关键产品一致性，产品实力有望保持行业领先。从而在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域，通过自身已建立的高端低压电器品牌力，和公司在技术和研发方面的沉淀，加速抢占市场，快速提升份额。

    海盐基地助力公司产能提升，并进一步完善产业链布局及延伸。目前，预计总投资16.5 亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4 栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4 栋生产厂房，涵盖零部件生产与产品装配两大部分，其中，三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸，实现低压电器产品深度加工，从源头提升产品可靠性和一致性，并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主，从而为公司未来持续业绩增长奠定扎实的基础。同时，海盐智能生产基地可实现1.5 小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，将进一步完善公司的供应链布局。

    投资建议：维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40 元。我们预计公司2021-2023 年的营收分别为45.04/66.61/94.29 亿元，增速分别为49.3%、47.9%和41.6%；归母净利润分别为5.65/9.14/14.16 亿元，增速分别为50.4%、61.9%和54.9%；对应EPS 分别为0.72、1.16、1.80 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.00 元。

    风险提示：1）行业竞争加剧；2）新产品开发不成功或节奏缓慢等。