投资要点

    事项：

    公司发布2021年一季报，一季度实现营业收入7.18亿元，同比增长60.73%；实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元，同比增长40.74%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元，同比增长40.77%。

    平安观点：

    公司一季度业绩保持高增长，毛利率环比提升：一季度实现营业收入7.18亿元，同比增长60.73%；实现归属于上市公司股东的净利润0.64 亿元，同比增长40.74%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62 亿元，同比增长40.77%。公司1Q21 毛利率为37.67%，环比4Q20提升1.93pct，在原材料大幅上涨的背景下，公司毛利率环比提升，我们预计与公司有一定的原材料储备以及一季度地产等高毛利率业务占比较高有关。展望全年，我们预计公司营收将保持高速增长；此外，公司通过设计降本、供应链变革以及业务结构优化，有望部分对冲原材料价格上涨的影响。

    下游需求强劲，看好公司二季度增长提速：根据我们近期的行业调研，业内龙头外资3 月份框架断路器订单单月同比增速超过50%，下游需求强劲，地产、通信和关键基础设施等主要领域的需求均保持较快增长。公司1Q21 期末其他应收账款为1.90 亿元，较期初增长1256.31%，主要原因为备用金及投标保证金增长；从低压电器行业的招投标节奏判断，我们预计二季度部分项目将进入中标采购阶段，公司营收有望环比加速增长。

    21 年发力工建业务，开启高端市场新征程：根据我们的测算，国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300 亿元，预计21 年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业，开启在项目型市场的新征程。从中长期看，我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%，考虑到项目型市场的高毛利率，公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。

    投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好，龙头地位不断巩固。从中长期看，我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域；21 年公司有望在保持原有行业优势的同时，发力工建业务，开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司21/22/23 年的归母净利润预测为6.10/8.21/11.26 亿元，对应4 月23 日收盘价PE 分别为43.0/32.0/23.3 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。