平安观点：

    复盘施耐德：以低压为核心，横向+纵向拓展业务边界。根据施耐德最新的年报数据，在20 年公司实现营收251.59 亿欧元，其中能效管理业务实现营收193.44 亿欧元，按照不同板块业务占比测算，我们估算低压配电业务占公司能效管理业务的收入比例在50%左右。近二十年里，施耐德在确立低压电器领域全球领导地位之后，通过大幅扩展其产品组合的覆盖范围，使得公司成为了一家以配电产品为核心，业务覆盖整个电气行业的龙头企业。具体来看，在纵向施耐德以低压断路器作为基础，向中压配电、终端电器延伸；在横向以配电设备业务作为核心，拓展了楼宇自动化、关键电源和工业自动等相关应用领域。通过产品线的延伸，施耐德的业务边界被大幅扩展。根据施耐德年报数据，公司的可达市场空间从约600 亿欧元上升至3000 亿欧元，实现了从低压配电设备向整个电气行业的扩张。

    若对标施耐德能效管理业务，良信可达市场空间有望在目前基础上翻倍。

    与施耐德相比，目前公司的产品线相对较为集中，在电气设备的多个领域尚未进行产品布局。通过将良信现有产品组合与施耐德的产品线进行对标，可以看到：（1）在低压断路器领域，公司布局完善，与外资正面竞争；（2）在盘柜和智能家居等领域，公司处于快速起步阶段；（3）在中压配电和IT 电源等与低压配电在部分高端行业具有较好的协同性的业务上，公司尚无产品布局。在当前阶段，我们无法去推测公司未来在整个电气行业的具体拓展方向，但是结合施耐德在确立聚焦电气业务后的发展历程，我们估算公司若未来向与低压协同性较强的领域拓展，有望将可达市场空间扩大一倍。

    产品组合实力增加+市场推广发力，公司收入规模有望快速扩大：在我们于19 年7 月发布的行业报告《全球低压电器龙头施耐德电气的启示：本土化+产品力》中，我们从产品/Product、价格/Price、推广/Promotion、渠道/Place 四个维度对国产厂家与施耐德的差距进行了分析，对良信股份的发展路径提出的情景假设是：现阶段规模提升是关键，而规模提升则是建立在产品技术提升和产品线更加丰富的基础之上。

    从近两年公司的发展情况来看，公司产品组合的实力在大幅的增强，包括原有系列产品性能升级和在轨交、电力物联网和海上风电等领域推出补齐覆盖空白的新产品。此外，公司在品牌推广上的资源投入有望加速公司的进口替代进程。

    投资建议：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好，龙头地位不断巩固。展望未来，公司在增强低压电器业务优势的基础上，业务有向电气行业多个领域延伸的空间。若公司未来发展对标施耐德能效管理业务，从低压电器龙头成长为整个电气行业的龙头企业，将对公司可达市场空间有一倍左右的提升。我们维持对公司的归母净利润预测为21/22/23年分别为6.10/8.21/11.26 亿元，对应4 月7 日收盘价PE 分别为39.9/29.6/21.6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；2）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速；3）外资竞争对手大幅降价风险。