事件： 公司发布了2020年报，报告期内公司实现营业收入为30.17亿元，同比增长47.98%，扣非归母净利润为3.48 亿元，同比增长44.91%；2020Q4单季度公司营业收入为8.73 亿元，同比增长63.69%，环比增长1.40%；扣非归母净利润为0.51 亿元，同比增长177.55%，环比下降58.23%，符合市场预期。

    　　营收保持高速增长，分季度营收增速持续加快。下半年公司配电电器、控制电器高速增长，同比增速分别为79.5%、134.8%。分季度来看，公司Q1-Q4 单季度营收增速分别为17.4%、47.9%、53.9%、63.7%，增速持续加快。

    　　全年毛利率下降主要系会计准则变更导致。全年毛利率40.3%，环比下降0.38pct，其中Q4 单季度毛利率35.74%，环比下降7.81pct，主要原因系新会计收入准则要求运输费划入营业成本（之前在销售费用）。

    　　ROE 结构改变体现出公司战略思路转变，公司向解决方案专家的转型已经起航。2017 年公司内部改革完成后，ROE 持续改善（2018-2020 年分别为12.9%、15.3%、19.5%），改善主要来自杠杆率与总资产周转率提升，与2018 年以前公司的经营风格截然相反，体现出了公司经营思路的改变。

    　　投资建议：管理层的杰出战略眼光是公司一路走来的核心竞争力，也是良信在下一阶段战略目标下依然能够取得成功的重要要素。公司是低压电器S2 市场的佼佼者，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为5.5、7.6、10.3 亿元，同比增速分别为46.2%、38.7%、35.2%，对应4 月1 日市值的PE 分别为45.4、32.7、24.2 倍，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：房地产投资建设不及预期，5G 建设进度不及预期。