事件描述

    良信股份发布2020 年年报，2020 年实现收入30.2 亿元，同比增长48%；实现归属母公司股东净利润3.75 亿元，同比增长37.5%。

    事件评论

    多线并进，高增长兑现。2020 年公司收入30.2 亿元，其中2020Q4 实现收入8.7亿元，同比增长64%，环比增长约1%，近几年首次实现Q4 收入环比增长，淡季不淡再次验证公司产品需求景气。分下游来看，预计公司收入增长依赖于各个下游的合力推动，其中传统优势下游地产、通信、新能源是主要贡献点：1）地产方面，公司2020 年战略签约从53 个增至103 个，其中百强房企超40 个；并且智能电工类收入1.5 亿元，同比增长超70%。2）通信方面，预计在5G 专属产品1U 的放量带动下实现大幅增长；首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采；在数据中心方面进入浪潮等项目。3）新能源方面，受益2020 年光伏风电行业的增长以及市场份额提升，预计公司出货同样大幅增长；并且公司成功推出海上风电产品，组串式逆变器实现跨越式增长。4）其他下游领域工建、公商建、工控等进展顺利。

    毛利率有所改善，盈利能力保持稳定。盈利能力方面，2020 年新准则下公司年末将销售费用中的运输费用计入销售成本，导致表观毛利率有所下滑。我们假设按照2019 年运输费用占收入比例1.2%统一口径后，预计2020 年公司实际毛利率超41%，较2019 年略有提升，预计主要因规模效应和内部降本。期间费用率方面，公司2020 年共计提激励费用约0.35 亿元，使得管理和研发费用率同比提升约0.7-0.8pct。最终公司2020 年实现归属母公司股东净利润3.75 亿元，同比增长37%。

    此外，公司2020 年实现经营性现金流净流入6.33 亿元，同比增长超90%；除受益利润体量增长外，公司2020 年末应付款项较2019 年末增加3.4 亿元，也形成当期现金流的重要贡献，表明公司对供应商较强的话语权。产能方面，公司继续推进海盐新基地的建设，2020 年末在建工程2.3 亿元，较2019 年末增加2 亿元；2020 年资本开支3.9 亿元，同比增长22%。我们预计后续海盐基地落地投产除新增产能外，也将助力公司逐步向上游零部件环节延伸，有望进一步提升毛利率。

    综上，公司已是低压中高端自主品牌龙头企业，中长期空间广阔，当前内部改革激励完成、新市场/新客户开拓加速、海盐基地建设推进，将助力公司进入进口替代提速期。预计2021 年归属母公司股东净利润约5.3 亿元。维持买入评级。

    风险提示

    1. 新市场开拓不及预期；

    2. 大宗原材料继续大幅涨价。