公司事件

    　　新宝股份披露2025 年三季报：2025Q1-Q3 公司实现营业收入122.84 亿元，同比-3.20%，实现归母净利润8.41 亿元，同比+7.13%，扣非归母净利润8.14 亿元，同比+2.07%；其中，2025Q3 公司实现营业收入44.81 亿元，同比-9.78%，实现归母净利润2.98 亿元，同比-13.05%，实现扣非归母净利润2.82 亿元，同比-7.85%。

    　　国内业务增速转正，海外业务存在压力

    　　公司2025Q3 营收呈现压力，主要由于海外业务降幅较大。三季度公司海外业务收入同比下降11.9%至36.95 亿元，占总收入82%，相比上半年的平稳经营，三季度出现压力，我们判断主要由于前期订单提前释放，并且关税环境不稳定、海外需求波动造成负面干扰；三季度公司国内业务同比增长1.5%至7.87 亿元，占总收入18%，单季度实现增速转正，出现好转迹象，参考久谦数据，摩飞品牌或表现较弱，东菱、百胜图品牌或实现较优增长，公司品牌结构调整的积极效果有望开始兑现。

    　　毛利率同比下滑，归母净利率同比回落

    　　公司2025Q3 业绩较低迷，单季度归母净利率同比-0.25pct，主要压力体现在毛利率层面，三季度公司毛利率同比-0.84pct，我们预计主要因素一是外销或存在价格竞争，二是高端摩飞品牌国内收入占比或降低，影响国内毛利率；三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.10、-0.22、+0.35、-0.18pct，费用率总体稳定；另外政府补贴有所增加，因汇率波动，投资收益、公允价值变动收益合计有所降低。在政策退坡以及外贸干扰背景下，我们预计归母利润率或有阶段性承压。

    　　维持公司“买入”评级

    　　公司三季度收入有所波动，主要由于海外业务呈现压力，但是公司当季国内业务增速转正，较为难得，我们预计东菱、百胜图品牌的优秀表现弥补了摩飞品牌当前压力，品牌结构调整积极效果有望开始兑现。业绩当期也较疲弱，在政策退坡和外贸干扰背景下，利润率或阶段性承压。后续来看，我们建议关注国内多品牌矩阵下的增长回归，以及外贸风险的逐步消化。我们预计2025-2027 年归母净利润为1 0.84、12.51、14.48 亿，对应PE 为11.3、9.8、8.5 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。