事件：公司2024 年前三季度实现营业收入126.9 亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85 亿元，同比+6.66%；其中2024Q3 实现营业收入49.67 亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43 亿元，同比+0.53%。

    　　外销表现持续亮眼，内销增速承压

    　　分地区看，24 年前三季度公司外销实现收入101.14 亿元，同比+24.15%，海外小家电总体需求较为旺盛；内销方面，24 年前三季度公司实现收入25.75 亿元，同比-1.25%。其中24Q3 外销实现收入41.92 亿元，同比+20.3%；内销实现收入7.75 亿元，同比-15.3%，内销增速承压。

    　　毛利率较低的外销表现较好使利润率下降

    　　2024 年前三季度公司毛利率为21.41%，同比-1.09pct，净利率为6.51%，同比-0.7pct；其中2024Q3 毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。利润率同比下滑，我们预计主要由于利润率较低的外销收入占比较高所致。

    　　汇率波动影响费用率水平

    　　公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、5.16%、3.54%、-0.08%，同比-0.22、-0.27、-0.29、+0.92pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.97%、4.77%、3.25%、0.92%，同比-0.22、-0.26、-0.35、+0.96pct。财务费用率同比提升，主要是前三季度利息收入及汇兑收益减少所致。24 年前三季度公司公允价值变动收益0.23 亿元，同比+141.18%，主要是汇率波动对外汇期权合约公允价值的影响所致。

    　　投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司三季报的情况，我们适当上调了外销的收入增速，并下调了内销的收入增速和毛利率，预计公司24-26 年归母净利润分别为10.4/12.0/13.5 亿元（前值11.3/12.4/13.6 亿元），对应PE 分别为12.5x/10.8x/9.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。