事项：

    公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营收77.2 亿元，同比+21.5%；实现归母净利润4.4 亿元，同比+12.0%；拆分单季度来看，公司24Q2 单季度营收42.5亿元，同比+20.5%；归母净利润2.7 亿元，同比+5.1%。

    评论：

    24H1 海外需求旺盛，国内营收稳健增长。公司24H1 营收同比增长21.5%，其中24Q2 收入增长延续24Q1 景气度；24 年上半年拆分内外销来看，其中外销同比增长27.1%，出口业务延续23Q3 以来高景气度，我们判断主要系海外补库需求释放及23 年同期低基数效应，伴随后续季度补库需求下行、出口基数走高，我们预计海外增速将回归至稳健水平。内销方面，24 年上半年内销增长6.3%，从23 年收入下滑中稳健修复，公司国内自主品牌持续推新加强营销，摩飞等国内自主品牌预计将有亮眼表现，我们预计后续季度内销业务增速有望维持修复提升趋势。

    24Q2 毛利率略有下行，销售管理研发三费费用率合计同比收窄。公司24Q2实现归母净利润2.7 亿元，同比+5.1%，实现毛利率21.6%、同比略下行0.6pct，我们预计主要系产品结构影响。费用率方面，公司24Q2 期间费用率合计同比增加2.9pct，主要系汇兑影响财务费用率同比+3.3pct，其中销售/研发费用率分别同比分别-0.2/-0.3pct，管理费用率基本持平。综合影响下，公司24Q2 实现归母净利率为6.3%，同比-1pct；公司盈利能力整体稳健，销售费用率同比略有下降趋势。我们预计后续季度盈利质量将持续提升。

    24H1 海外小家电需求旺盛，国内市场稳健增长。经历了疫情对出口业务影响波动后，23 年Q3 开始公司外销业务受益补库需求保持较高景气度，24Q1 以来外销持续保持较高景气度。内销方面，公司持续坚持多元化自主品牌策略，近年来布局完善摩飞、百胜图、东菱等自主品牌矩阵，其中摩飞品牌持续更新迭代推出柔声破壁机、便携烧水壶，东菱品牌推出布艺清洗机等产品，持续挖掘客户需求痛点，伴随国内小家电需求逐步修复，期待内销公司自主品牌业务修复弹性表现。

    投资建议：公司为国内小家电出口龙头，内销自主品牌矩阵完善。考虑到海外小家电需求复苏，出口需求受益海外补库需求释放，同时公司内销业务预计逐步修复。我们维持公司24/25/26 年归母净利润预测为11.2/12.6/14.1 亿元，24-26 年对应PE 分别为9/8/7 倍。但24H2 预计海外补库需求走弱对公司估值形成扰动，参考DCF 估值法，我们调整目标价为16 元，调整为“推荐”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。