事件：公司2024 年H1 实现营业收入77.23 亿元，同比+21.53%，归母净利润4.42 亿元，同比+11.95%；其中2024Q2 实现营业收入42.49 亿元，同比+20.51%，归母净利润2.69 亿元，同比+5.06%。

    外销表现亮眼，内销稳步增长

    分地区看，24H1 内外销增速同比+6.3%/+27.1%，其中24Q2 内外销增速预计为+6.2%/+24.9%，24H1 海外小家电总体需求较为旺盛，国内市场稳步发展。

    毛利率较高的自有品牌表现较弱带来内销毛利率承压2024 年H1 公司毛利率为21.76%，同比-0.32pct，净利率为6.12%，同比-0.5pct；其中2024Q2 毛利率为21.63%，同比-0.61pct，净利率为6.6%，同比-0.94pct。分内外销看，24H1 内外销毛利率同比-0.93/+0.15pct，我们预计是内销毛利率较高的摩飞品牌表现较弱，使内销毛利率略有下滑。

    利息收入及汇兑收益减少带来财务费用率波动

    公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.68%、5.41%、3.73%、-0.73%，同比-0.25、-0.3、-0.27、+0.95pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.45%、5.34%、3.68%、-0.56%，同比-0.22、+0.09、-0.25、+3.32pct。财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入及汇兑收益减少所致。24H1 公司外汇期权合约/远期外汇合约投资损失及公允价值变动损失为-8078.27 万元，同比+661.91 万元；汇兑收益为7213.97 万元，同比-1121.79 万元，合计对净利润影响为864.3 万元，同比+459.88 万元。

    购买商品、接受劳务支付的现金增加使短期现金流承压现金流端，公司2024 年H1 经营活动产生的现金流量净额为0.54 亿元，同比-86.18%，其中购买商品、接受劳务支付的现金53.33 亿元，同比+29.2%；其中2024Q2 经营活动产生的现金流量净额为2.7 亿元，同比-53.87%，其中购买商品、接受劳务支付的现金25.71 亿元，同比+24.29%。

    投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，预计公司24-26 年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE 分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。