公司发布23&24Q1 财报。2023 年公司实现收入146.47 亿元，同比6.94%，归母净利润9.77 亿元，同比1.64%。其中23Q4 实现收入38.92 亿元，同比30.66%，实现归母净利润2.41 亿元，同比105.07%，24Q1 实现收入34.74亿元，同比22.79%，归母净利润1.73 亿元，同比24.74%。公司每10 股分红4 元，分红率为33.49%。

    　　外销景气度持续，内销呈现改善趋势。收入端来看，公司23 年全年外销108亿元，同比增长11%，内销38.4 亿元，同比下滑3.2%。单季度来看，经过我们测算，公司23Q4 外销增长50%+，内销同比增长1%，24Q1 外销增长30%，内销增长7%。外销持续多个季度高增长，内销呈现改善趋势。

    　　人民币汇率波动、套保致盈利能力有所波动。公司全年利润率6.7%，相对于22 年略有下降（22 年全年归母净利率为7.0%），其中23 年公司汇兑收益比22 年减少约1.6 亿元，套保损失比22 年增加0.05 亿元。单季度来看，23Q4公司归母净利率为6.2%，相对于22Q4 同比提升了2.3pp，24Q1 归母净利润率同比提升0.08pp 至5.0%。

    　　投资建议。公司外销实现恢复性增长，景气度延续，同时公司依靠研发制造优势，内销品牌不断孵化，公司内销发展可期。我们预计公司24-26 年实现归母净利11 亿元、11.92 亿元、12.89 亿元，给予公司2024 年18-20 倍PE估值，对应合理价值区间为24.12-26.8 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。