投资要点：

    Q1 收入符合预期，业绩受远期外汇合约影响。公司23 年实现营收146.47 亿元，同比+7%；实现归母净利润9.77 亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润9.96 亿元，同比-1%。其中，Q4 单季度实现营收38.92 亿元，同比增长31%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长105%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长181%。2024 年Q1 单季度实现营收34.74 亿元，同比增长23%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比增长132%。2023 年公司收入同比增长7%主要来自外销业务的景气回暖，归母净利润增长系规模增长叠加降本增效带来的同比提升，归母与扣非口径差异主要来自远期外汇合约带来的投资收益与公允价值变动损益。分红方面，公司2023 年度拟每10 股派发现金红利4 元（含税），共派发现金股利3.27 亿元，分红率为33.5%。

    公司23 年收入业绩超过我们预期，24Q1 收入符合预期，业绩不及预期。

    外销快速放量，咖啡机贡献成长。分地区看，2023 年公司外销收入108.11 亿元，同比+11.08%，内销收入38.36 亿元，同比-3.22%。海外小家电总体需求逐步修复，公司布艺清洁机、新型磨豆机等新品表现较好。公司外销订单显著逐季改善，23H1 销额同比下降14.4%，Q3-4 拐点到来，收入端增长迅速，逆转年内下滑趋势，24Q1 外销订单增长进一步加速，销额增速预计为30%。内销厨小行业销售压力较大，根据奥维云网数据，24Q1厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，空气炸锅、电压力锅、养生壶、破壁机、榨汁机行业销额同比下滑32%/4%/5%/13%/11%，电饭煲、豆浆机同比+5%/31%，公司取得领先行业的增长，Q1 订单额增速预计在7%左右。分产品看，23 年公司厨房电器/家居电器/ 其他产品分别实现收入98.98/24.90/19.41 亿元， 同比+4.08%/20.41%/3.14%。分销售模式看，公司ODM/自主品牌实现收入119.42/27.05亿元，同比+10.42%/-6.11%。摩飞、东菱品牌销售面临一定压力，百胜图品牌处于高速发展的咖啡机赛道，销售实现较快增长。

    毛利率稳定提升，业绩表现受费用影响。盈利能力方面，公司2023 年毛利率为22.74%，同比+1.62pcts，受原材料成本下行、产品结构升级贡献，业绩表现受费用端影响，销售费用增大投放主要为品牌宣传等，财务费用则主要受到汇兑影响。

    盈利预测与投资评级。公司出口业务改善明显，内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，我们维持24-25 年盈利预测，预计可分别实现归母净利润10.68/11.69 亿元，新增26 年盈利预测12.58 亿元，同比分别增长9%/9%/8%，对应当前市盈率分别为13/12/11 倍。公司作为西式小家电领先企业，在外销景气度显著复苏、新业务逐渐放量的背景下，盈利能力有望逐渐修复，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。