事件概述

    公司发布2023 年年报及24 年一季报：

    23 年：营业总收入146.47 亿元（YOY+6.94%），归母净利润9.77 亿元（YOY+1.64%），扣非后归母净利润9.96 亿元（YOY-0.51%）。

    23Q4：营业总收入38.92 亿元（YOY+30.66%），归母净利润2.41 亿元（ YOY+105.07%）， 扣非后归母净利润1.95 亿元（YOY+180.72%）。

    24Q1：营业总收入34.74 亿元（YOY+22.79%），归母净利润1.73 亿元（ YOY+24.74% ）， 扣非后归母净利润2.13 亿元（YOY+131.83%）。

    分析判断

    收入端：拆分区域，海外23Q2 转正以来，下半年延续至24Q1保持高景气，23Q4/24Q1 海外市场收入增速分别为52%/30%。国内市场逐步改善，23Q4/24Q1 收入增速分别为1%/7%。拆分产品，公司拓品类持续见效，23 年家居电器收入增速20%，占收入比重提升2pct 至17%。

    利润端：23 年归母净利率表现弱于销售毛利率系费用率增加，其中受汇率波动影响，23 年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.6 亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加484.78 万元。

    23 年公司实现销售毛利率22.74%（YOY+1.62pct），归母净利率6.67%（YOY-0.35pct ）； 对应Q4 销售毛利率23.39%（YOY-0.48pct），归母净利率6.20%（YOY+2.25pct）。23 年公司销售/管理/ 研发费用率分别为3.96%/5.87%/3.79% ， 同比分别+0.46pct/+0.15pct/+0.29pct ； 对应Q4 分别为4.86%/7.11%/3.65%，同比分别-0.49pct/-0.43pct/-1.03pct。

    24Q1 销售毛利率21.92%（YOY+0.03pct），归母净利率4.97%（YOY+0.08pct）。24Q1 控费见效，销售/管理/研发费用率分别为3.97%/5.49%/3.80% ， 同比分别-0.29pct/-0.78pct/-0.30pct。

    投资建议

    结合年报信息， 我们调整24-26 年公司收入预测为162.44/177.48/195.22 亿元（前值为24-25 年157.11/173.87亿元），同比分别+10.90%/+9.26%/+10.00%。毛利率方面，预计 24-26 年分别为22.90%/23.10%/23.30%。对应24-26 年归母净利润分别为11.03/12.06/13.62 亿元（ 前值为24-25 年11.90/13.28 亿元），同比分别+12.89%/+9.36%/+12.90%。相应EPS 分别为1.34/1.47/1.66 元（前值为24-25 年1.44/1.61元），以24 年4 月26 日收盘价18.17 元计算，对应PE 分别为13.54/12.38/10.96 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。