2023 年年报与业绩快报相符。公司披露2023 年年报，收入146.5 亿元（YoY+6.9%），归母净利9.8 亿元（YoY+1.6%），毛利率22.7%（YoY+1.6pct），归母净利率6.7%（YoY-0.3pct）。2023Q4 营收38.9亿元（YoY+30.7%），归母净利润2.4 亿元（YoY+105.1%），毛利率23.4%（YoY-0.5pct），归母净利率6.2%（YoY+2.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/7.1%/0.6%/3.7%，同比-0.5pct/-0.4pct/-0.7pct/-1.0pct。

    24Q1 外销带动下，收入保持快速增长。公司披露2024 年一季报，2024Q1 实现收入34.7 亿元（YoY+22.8%），归母净利润1.7 亿元（YoY+24.7%），毛利率21.9%（YoY+0.0pct），归母净利率5.0%（YoY+0.1pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/5.5%/-0.9%/3.8%，同比-0.3pct/-0.8pct/-2.0pct/-0.3pct。

    24Q1 外销保持高景气，内销持续改善。分区域，2023 年外销收入108.1亿元（YoY+11.1%），内销收入38.4 亿元（YoY-3.2%）；24Q1 外销收入25.7 亿元（YoY+30.0%），内销收入9.1 亿元（YoY+7.0%），环比23Q4 增速改善6.5pct。分销售模式，2023 年全球代工收入119.4 亿元（YoY+10.4%），OBM 收入27.1 亿元（YoY-6.1%）。

    盈利预测与投资建议。看好公司外销拐点、以及凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现良好增长。预计2024-26 年归母净利同比增长15.3%、10.5%、10.1%，给予公司2024 年15xPE，对应合理价值20.57 元人民币/股，维持“买入”评级。

    风险提示。海外需求低迷；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。