2023 年/1Q24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入146.47 亿元，同比+6.94%；归母净利润9.77 亿元，同比+1.64%。对应4Q23，收入38.92 亿元，同比+30.66%；归母净利润2.41 亿元，同比+105.07%。1Q24 收入34.74 亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73 亿元，同比+24.74%。公司拟每10 股派现金红利4.0 元，现金分红率33.5%。公司2023 年/1Q24 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　外销基本恢复历史高峰：1）欧美小家电市场经历疫情期间的快速增长后，出现了大幅的去库存，至3Q23 去库存周期结束。2）受此影响，公司外销从2Q23 增速转正，4Q23/1Q24 外销收入恢复性高增长同比+52%/+30%，外销规模接近历史高点。2023 年外销收入108.1 亿元，同比+11%。相比于2021 年外销收入，2023 年/4Q23 外销收入-7%/-14%。3）公司小家电品类继续扩张，厨房类小家电保持全球代工领先优势，家居类小家电、个护类小家电快速增长。

    　　内销品牌业务企稳：1）2023 年中国小家电市场（除清洁电器）受到可选品需求下滑影响，明显低于预期。2）受此影响，2023 年公司内销收入38.4 亿元，同比-3%；其中自主品牌收入同比-6%，摩飞科技收入同比-29%，承压明显。3）AVC 数据，1Q24 厨小电传统电商渠道销额同比-3%，环比4Q23 景气度显著改善，3 月销额同比+3%，1Q24 摩飞品牌传统电商销额同比+2%。我们估计公司1Q24 摩飞品牌仍有承压，东菱、百胜图及国内代工趋势较好。从趋势看，公司内销品牌业务已经开始企稳改善。

    　　4Q23/1Q24 利润率同比改善。2023/1Q24 公司毛利率同比+1.6ppt/持平至22.7%/21.9%。2023 年主要由于公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施效果明显。公司注重销售费用投放效率，4Q23/1Q24 公司销售费用率同比-0.5/-0.3ppt。2023 年汇兑损益、远期外汇工具投资收益/公允价值变动损益相比于2022 年对公司经营利润负向贡献1.65 亿元，1Q24 同比负向贡献155 万元。2023/4Q23/1Q24 公司净利率为6.7%/6.2%/5.0%，分别同比-0.3/+2.2/+0.1ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司内外销都在改善，我们上调2024/2025 年盈利预测4%/6%至11.77/13.14 亿元，当前股价对应2024/2025 年12.7x/11.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期家电板块估值整体回升，我们上调目标价15%至21.74元，对应2024/2025 年15.2x/13.6x P/E，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。