1Q24 内外双循环成长积极，维持“买入”

    公司披露 2023 年报及 24 年一季报，23 年公司实现营收 146.47 亿元，同比+6.94%，归母净利 9.77 亿元，同比+1.64%，拟每股分红 0.4 元，全年收入及净利与快报一致，同时 1Q24 营收/归母净利同比+22.8%/+24.7%。

    　　基于海外需求高景气，我们引入 26 年预测，调整 24-25 年预测 EPS 为 1.46、1.66、1.81 元（24-25 年前值 1.41、1.63 元），截至 2024/4/26，Wind 可比公司 24 年平均 PE 为 23x，公司内销恢复稳步增长，出口景气度较高，但公司代工收入占比较高，给予一定估值折价，按照公司 2024 年 17xPE 估值，调整目标价为 24.82 元（前值 21.25 元），维持“买入”评级。

    　　内销业务 1Q24 增长积极，新兴渠道积极发力

    　　23 年公司内销同比-3.2%，而 1Q24 国内小厨电需求尚未完全恢复，公司内销表现较优，1Q24 公司国内收入同比约+7%。考虑到公司不断提升高端精品品牌形象，在新兴渠道表现出色（久谦数据显示公司东菱品牌 1-3 月抖音电商零售额同比+139%），我们仍看好公司强化多渠道多品牌矩阵营销，新兴渠道有望延续增长。

    　　外销业务好转明显，出口高景气有望延续

    　　23 年公司外销同比+11.1%，1Q24 公司出口延续增长，单季出口收入同比约+30%。海外需求恢复，且公司拓展多品类业务平台，未来几个季度出口收入或延续较高增速。

    　　整体毛利率水平回升，费用率波动较大

    　　公司 2023 年毛利率为 22.74%，同比+1.62pct；1Q24 毛利率同比基本持平。

    　　同时，基于公司内销的较强表现，我们看好公司盈利能力的回升。2023 年公司整体期间费用率同比+2.15pct，而 1Q24 期间费用率同比-3.37pct，均主要受到财务费用率波动影响（汇兑损益波动较大）。

    外部环境改善带来出口景气，内部强化、巩固品牌份额及效率优势

    海外进入小家电补库存周期，公司作为出口龙头企业，受益于行业性的 beta修复。内销市场，在新渠道巩固多品牌份额，表现或继续好于市场大盘。内部营运上，公司计划继续降本，优化效率及自动化，力争实现 3 年内效率提升 20%的目标。

    风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。