公司预告2023 年盈利同比增长1.6%

    　　公司发布2023 年业绩快报：2023 年实现营收146.47 亿元，同比+6.9%；归母净利润9.77 亿元，同比+1.6%。对应4Q23，实现营收38.92 亿元，同比+30.7%；归母净利润2.41 亿元，同比+105.0%。公司业绩略低于我们预期，主要系厨小电内销景气不及预期。

    　　关注要点

    　　4Q23 外销延续高增。1）据海关总署，1~4Q23 中国家电出口额（美元计）分别同比-5%/+2%/+7%/+12%，欧美家电市场去库存周期逐步结束，中国家电出口产业链进入改善周期。2）根据业绩快报，4Q23 公司收入同比+31%，主要为外销带动，外销收入同比+52%，延续3Q23 增长趋势。

    　　2023 年外销收入108.1 亿元，同比+11%；1~3Q23 分别同比-30%/+2%/+38%。相比于2021 年，公司2023 年外销收入-7%，其中4Q23 外销收入-13%。3）从3Q23 起海外进入补库周期，库存水平相对较低，我们认为未来两个季度公司外销收入仍将实现较快增长。

    　　季度内销收入转正，行业需求疲软。根据业绩快报，4Q23 公司内销收入同比+1%，实现转正，此前两个季度均同比下滑，环比有所改善。公司2023年全年内销收入38.4 亿元，同比-3%。根据久谦数据，4Q23 厨小电天猫及京东渠道零售额同比-15%，公司内销仍显出一定韧性，但我们估计摩飞、东菱品牌收入仍有承压，百胜图品牌则保持较快增长。

    　　全年利润率平稳，4Q23 单季同比改善。1）根据业绩快报，2023 年全年公司营业利润率9.0%，同比-0.4ppt；其中4Q23 同比+1.9ppt。2023 年全年公司净利率6.7%，同比-0.3ppt；其中4Q23 同比+2.2ppt。2）根据业绩快报，2023 年汇兑损益、远期外汇工具投资收益/公允价值变动损益相比于2022 年对公司经营利润负向贡献1.6 亿元，拖累公司全年业绩。但公司通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，保证公司全年利润率平稳。3）4Q23 人民币对美元小幅升值，而4Q22 人民币对美元大幅升值，我们估算4Q23 汇率对公司利润贡献同比为正。同时4Q23 公司收入规模增长、降本提效等措施也带动了盈利能力的增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到小家电内销景气疲软，我们下调公司2023/2024/2025 年盈利预测-2%/-4%/-7%至9.77/11.27/12.41 亿元。当前股价对应2024/2025 年10.5x/9.6x P/E。维持跑赢行业评级和18.90 元目标价不变，对应2024/2025 年13.7x/12.5x P/E，较当前股价有30.6%上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。