事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收107.5亿元，同比增长0.3%；归母净利润7.4 亿元，同比减少12.8%。单季度来看，Q3 公司实现营收44 亿元，同比增长22.5％；归母净利润3.4亿元，同比减少4.6%。

    　　Q3 外销显著恢复，内销短期承压。分地区来看，2023 年前三季度公司国外收入为81.5亿元，同比增长2.2%。据此我们测算出，公司Q3单季度外销收入同比增长超37%。海外小家电需求逐步修复，叠加品牌商为即将来临的大促备货，公司外销代工收入显著恢复。内销方面，2023 年前三季度公司国内收入为26.1亿元，同比减少4.9%。据此我们测算出公司Q3单季度内销同比下滑13.9%。

    　　国内小家电行业需求较弱，整体销售表现平淡。公司主品牌摩飞定位中高端，短期销售有所承压。Q3公司旗下自主品牌摩飞、东菱等都有新品推出，期待在即将来临的大促下，新品销量有所释放。

    　　汇率扰动短期业绩表现。公司Q3单季度毛利率为23.1%，同比减少0.6PP。我们认为公司Q3毛利率下滑主要是毛利率表现稍低的外销业务占比提升所致。费用端来看，公司销售费用率为3.2%，同比减少0.1pp；管理费用率为5%，同比减少0.3pp；研发费用率为3.6%，同比提升0.2pp；财务费用率为0%，同比提升4.5pp，受到汇率波动影响，公司Q3 汇兑收益低于去年同期水平，财务费用率有所提升；净利率为8.1%，同比减少2.4pp。

    　　品牌矩阵成型，产品持续丰富。公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌，品牌矩阵逐步成型。2022 年公司以1.98 亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。2023 年摩飞品牌推出柔声破壁机、便携式烧水壶、果蔬烘干机等等；东菱品牌也推出了升级版的布艺清洁机、衣物烘干机等等。未来随着公司产品矩阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现稳健发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.21/1.33/1.50 元，对应动态PE 分别为14/12/11 倍。公司作为西式小家电代工龙头，外销代工业务边际修复，国内自主品牌业务稳步发展，未来经营有望持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。