事件：公司公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收63.55 亿元，同比下降10.83%，实现归母净利润3.95 亿元，同比下降18.81%；单二季度公司实现营收35.25 亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润2.56 亿元，同比下降16.82%。

    　　二季度外销收入增速转正，内销收入基本持平。 分地区来看，2023 年上半年公司外销/内销分别实现营收46.62/16.93 亿元，同比分别-14%/+1%。推测公司二季度外销收入实现小幅正增长，伴随主要海外客户库存基本出清，公司订单需求逐步恢复，带动外销收入增速转正；推测二季度公司内销收入基本持平，受制于相对疲软的终端消费需求，上半年中国厨小电行业整体承压，预计公司自主品牌业务增速有所回落。

    　　二季度毛利率持续修复，汇率波动影响净利水平。2023 年二季度公司实现毛利率22.24%，同比提升约1.5pct，主要系公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施，同时大宗原材料价格同比有所下降。同期公司期间费用率为8.97%，同比提升约1.0pct，其中销售费用率/研发费用率同比分别提升0.65/0.72pct。此外受人民币汇率波动影响，二季度公司远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动为-1.17 亿元，拖累净利率约3.3pct，剔除非经常性损益影响后，2023 年二季度公司实现扣非归母净利率10.09%，同比提升约0.3pct。

    　　外销改善可期，内销布局日益完备、长期发展势头向好。外销方面，公司主要海外客户库存已基本出清，外销订单逐步恢复到正常水平，低基数下公司下半年外销增速或持续回升。内销方面，公司坚持“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，持续完善自主品牌矩阵与品类布局，同时依托长期沉淀的产品研发、设计、生产能力，以“爆款产品+内容营销”的方法提升自主品牌终端综合竞争力，推动自主品牌内销业务稳步增长。

    　　适当调整内、外销收入增速假设与整体毛利率假设，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为10.10/11.12/12.71 亿元（此前预测2023-2024 年为11.99/13.11 亿），结合可比公司给予公司 2023 年16 倍市盈率估值，对应目标价19.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险