2023 年8 月28 日，新宝股份发布2023 年半年报。

    　　新宝股份发布2023 年半年报。公司2023 上半年实现营收63.5 亿元，同比下滑10.8%，实现归母净利润3.9 亿元，同比下滑18.8%，实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比下滑9.2%；其中单Q2 实现营收35.3 亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润2.6 亿元，同比下滑16.8%。

    　　外销业务环比改善。公司外销业务上半年实现收入46.6 亿元，同比下滑14.4%。二季度，随着海外主要零售商及品牌方库存去化周期进入尾声，补库需求带动国内家电出口业务稳步恢复，据海关总署数据，上半年我国家用电器商品出口金额（美元口径）同比下滑2.2%，其中单Q2 出口金额同比增长2.2%，环比Q1 同比降幅4.6%明显改善。下半年随公司海外客户库存水平回归常态，叠加进入收入低基数周期，我们预计公司外销业务收入同比增幅环比上半年有望持续改善。

    　　内销压力增大，抖音表现亮眼。公司内销业务上半年实现业务收入16.9 亿元，同比小幅增长0.8%。二季度受国内小家电需求持续不振，行业竞争加剧等因素影响，公司内销业务整体承压，据久谦数据统计，二季度摩飞/ 百胜图天猫+京东+抖音合计GMV 分别同比变动-11%/ +72%，环比Q1 增速均有不同程度下滑。分渠道看，公司抖音渠道表现亮眼，Q2 摩飞/ 百胜图/ 东菱抖音渠道GMV 分别同比增长50%/ 514%/ 310%，并在M7 继续维持140%/ 2823%/56%高增速，预计三四季度抖音渠道仍将成为公司内销业务增长的重要动力。

    　　毛利率持续改善，汇率波动压低短期净利率。公司上半年毛利率同比提升3.5pct 至22.1%，其中单Q2 毛利率同比提升0.4pct 至22.2%，我们认为公司上半年毛利率增长来源主要为：1）人民币贬值及重新定价后外销毛利率同比恢复性提升3.9pct；2）技术创新、生产效率提升等因素带来降本增效；3）内销占比提升带来的结构性影响。费用端，公司上半年期间费用率为11.9%（YoY+2.6%），单Q2 期间费用率为9.0%（YoY+1.0%），其中单Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.7pct/ -0.4pct/ +0.7pct/ +0.0pct，销售费用率受内销及抖音销售占比提升影响小幅提升，研发费用率受直接投入及研发人员工资增长影响同比小幅提升。此外，人民币汇率波动2023H1影响公司汇兑损益同比减少4345 万元，同时套期保值产生投资损失及公允价值变动损失合计同比增加6169 万元，二者合计对公司经营利润率负向影响1.7pct。综合下来，公司上半年净利率同比下滑0.6pct 至6.6%，其中单Q2净利率同比下滑1.8pct 至7.5%。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为140 亿元、154 亿元及169 亿元，同比增长2%、10%及9%，预计归母净利润分别为9.9亿元、11.8 亿元及13.5 亿元，同比分增长3%、18%及14%，对应PE 分别为13.6 倍、11.5 倍及10.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：外销业务恢复不及预期、内销市场竞争加剧。