1Q23 外销压力加剧、内销稳步提升，维持“买入”

    　　公司披露2022 年报，公司实现营收136.96 亿元，同比-8.15%，归母净利9.61 亿元，同比+21.32%，拟每股分红0.4 元，全年收入及净利与快报一致，其中，4Q22 营收/归母净利同比-29.2%/-40.5%，1Q23 营收/归母净利同比-22.3%/-22.3%。基于海外需求波动，我们引入25 年预测，调整23-25 年预测EPS 为1.16、1.37、1.59 元（23-24 年前值1.37、1.55 元），截至2023/4/27，Wind 可比公司23 年平均PE 为24x，虽然公司内销稳步增长，但外销面临海外市场波动环境影响，且公司代工收入占比较高，估值承受压力，给予公司2023 年18xPE 估值，调整目标价为20.88 元（前值27.4 元），维持“买入”评级。

    　　内销业务1Q23 小幅增长，新兴渠道积极发力

    　　国内小厨电需求尚未完全恢复，奥维云网数据显示，1Q23 小厨电行业零售额同比-8.0%，公司品牌表现优于行业，1Q23 公司国内收入同比约+3%（2Q22、3Q22、4Q22 分别同比+23.0%、+57.9%、+9.0%）。考虑到公司不断提升抖音电商等新兴直播电商渠道资源投放，提供新增量（久谦数据显示公司摩飞品牌1-3 月抖音电商零售额同比+137%），随着国内消费预期转暖，多渠道品宣有望提升公司品牌认知，多元品牌矩阵有望延续增长。

    　　外销业务压力仍较大，下半年出口有望逐步恢复1Q23 公司出口仍承压，客户需求传导仍需时间，单季出口收入同比约-30%（2Q22、3Q22、4Q22 分别同比-4.0%、-25.3%、-43.1%）。海外通货膨胀及经济增长压力的矛盾依然凸显，随着三四季度出口基数压力减小，出口收入或逐步恢复。

    　　整体毛利润水平回升，费用率波动较大

    　　公司2022 年毛利率为21.12%，同比+3.51pct。其中，4Q22/1Q23 毛利率同比+6.07pct/+5.28pct，已经恢复至较高水平。同时，基于原材料价格条件，我们仍看好公司维持盈利能力。2022 年公司整体期间费用率同比下降-0.58pct。其中，主要由于财务费用率同比-2.17pct。1Q23 期间费用率有明显提升，主要受到收入下滑影响。

    　　外部环境逐步改善，出口或有好转

    　　海外需求压力依然凸显，但家电行业出口需求在3 月有所恢复，23 年3 月电热类、电动类小家电行业出口金额分别同比+31.5%/+47.7%（海关总署数据）。中国家电出口竞争力仍较强，随着客户需求恢复与基数下降，下半年出口或好于市场悲观预期。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。