事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收137亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.6 亿元，同比增长21.3%；扣非净利润10亿元，同比增长46.8%，主要由于本期存在大额远期外汇合约/期权合约损失、非流动资产处置损失。单季度来看，Q4 公司实现营收29.8 亿元，同比下降29.2％；归母净利润1.2 亿元，同比下降40.5%。2023Q1 公司实现营收28.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润1.4 亿元，同比下降22.3%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4元，现金分红金额3.3 亿元，分红率为34.2%。

    　　外销收入承压，自主品牌稳步孵化。分地区来看，公司外销实现收入97.3 亿元，同比下降16.4%，主要系海外去库存阶段，小家电总体需求转弱；内销实现收入39.6 亿元，同比增长20.5%，公司国内品牌运营表现较好，推出了更多符合市场需求的小家电产品。其中自主品牌东菱、百盛图实现了较快的增长。分产品来看，公司电热类厨房电器/电动类厨房电器/家居电器/其他小家电/其他业务分别实现收入66.4 亿元/28.7 亿元/20.7 亿元/18.8 亿元/2.4 亿元，同比增长-9.9%/-17.8%/-9.1%/27%/-18.8%。公司在巩固现有西式厨房小家电优势产品（如电热咖啡壶等）的基础上，继续向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。

    　　盈利能力明显提升。报告期内，公司综合毛利率为21.1%，同比增长3.5pp，一方面由于报告期内主要原材料价格回落，另一方面公司通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施，盈利能力逐步修复。费用率方面，公司期间费用率整体稳定，销售费用率为3.5%，同比增长0.6pp；管理费用率为9.2%，同比增长1pp；财务费用率为-1.8%，同比下降2.2pp，主要系汇兑损失减少。

    　　综合来看，公司净利率为7.5%，同比增长2pp。

    　　Q1内外销趋势延续。公司2023Q1 收入有所承压，主要由于一季度海外小家电市场需求仍然较弱。分地区来看，Q1外销收入同比下降约30%，内销收入同比增长约3%，国内市场稳步发展。随着2023 年3月摩飞商标国际知识产权收购落地，预期公司自主品牌发展将进入新的发展阶段。

    　　打造多元品牌矩阵，新品不断迭代。针对国内市场，公司通过打造品牌矩阵的方式，满足消费者的个性化需求。公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌，其中摩飞品牌以“爆款产品+内容营销”方法取得积极成效，近年收入实现较快增长。2022 年公司以1.98 亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作，在出口业务方面将由OEM/ODM 模式为主逐步转变为OEM/ODM 出口+品牌运营多业态发展的模式。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。2022 年，摩飞品牌推出便携式运动榨汁机、刀具砧板消毒机三代、空气炸锅、暖菜板二代等新品；自主品牌东菱成功打造了布艺清洗机、胶囊果蔬清洗机升级款等热销产品；咖啡机自主品牌百胜图成功打造了多款咖啡机热销产品。未来随着公司产品矩阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现快速发展。

    　　盈利预测与投资建议。随着海外市场去库存告一段落，预期公司外销逐步回暖；　　国内市场消费需求稳步修复，公司自主品牌加速孵化，预期公司内销收入重回快速增长节奏。预计2023-2025年EPS 分别为1.29 元、1.48 元、1.69 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，品牌孵化不及预期风险。