业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司收入136.96 亿元，同比-8.2%；归母净利润9.61 亿元，同比+21.3%，业绩符合我们预期。对应4Q22 收入29.79 亿元，同比-29.22%；归母净利润1.18 亿元，同比-40.47%。1Q23 公司收入28.29 亿元，同比-22.3%；归母净利润1.38 亿元，同比-22.3%。受海外需求疲软影响，公司1Q23 业绩低于我们预期。

    　　2022 年自主品牌业务快速增长：1）2022 年公司自主品牌实现收入28.8 亿元，同比+28.6%；2022 年摩飞科技（新宝子公司，负责部分摩飞品牌国内业务）实现收入14.9 亿元，同比+20.2%。2）1Q23 公司内销收入同比+3%，旗下各品牌表现不一。久谦数据显示，1Q23 摩飞/东菱/百胜图线上零售额分别同比-11% /-19%/+21%，摩飞线上销售有一定下滑，但优于行业表现，东菱受高基数影响有所承压，专业咖啡机品牌百胜图 表现突出。

    　　外销受海外需求疲软影响较大：1）2022 年以来家电出口景气度下行，根据海关总署，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22/1Q23 家电出口金额同比-5%/-9%/-15%/-23%/-4%，1Q23 降幅开始收窄。2）1Q22/2Q22/3Q22/4Q22/1Q23 公司外销代工业务收入同比+17%/-4%/-25%/-43%/-30%，1Q23 降幅环比收窄。3）展望2023 年，随着海外家电终端渠道去库存及需求恢复，我们预计公司外销收入降幅或将逐季收窄后转正。

    　　财务分析：1）2022/1Q23 公司毛利率分别同比+3.5/+5.3ppt 至21.1%/21.9%，主要由于高毛利率的内销业务占比提升。2）公司加大直营渠道如抖音等的投入，2022/1Q23 公司销售费用率分别提升0.6/1.6ppt 至3.5%/4.3%。3）汇率波动在1Q23 带来一定负面影响，1Q23 汇兑损失较1Q22增加3223 万元。综合影响下，2022/1Q23 公司净利率为7.0%/4.9%，同比分别+1.7ppt/持平。

    　　发展趋势

    　　1Q23 公司完成对摩飞消费电器100%股权的收购，我们认为本次收购有利于公司对摩飞品牌的长期建设，有望为未来内销收入带来增量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司外销受海外需求疲软影响较大，我们下调2023/2024 年净利润11.7%/8.8%至10.0/11.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.2x/11.2xP/E。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价15.1%至20.70 元，对应2023/2024 年17.1x/14.6x P/E，较当前股价有29.6%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。