事件：新宝股份公布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022年实现收入137.0 亿元，YoY-8.2%；实现归母净利润9.6 亿元，YoY+21.3%。经折算，公司2022Q4 单季度实现收入29.8 亿元，YoY-29.2%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY-40.5%。公司2023Q1单季度实现收入28.3 亿元，YoY-22.3%；实现归母净利润1.4 亿元，YoY-22.3%。我们认为，海外小家电需求持续低迷，新宝近两季收入承压，但外销收入降幅逐步收窄，显示海外业务边际改善，期待后续外销经营拐点。

    Q1 内销延续增长，外销降幅缩窄：2023Q1 新宝单季度收入同比有所下降，但降幅较2022Q4 有所缩窄。分区域来看：1）2023Q1新宝内销收入YoY+3%（2022Q4 约为+9%）。公司内销增速有所放缓，我们推测一二月份疫情快速过峰仍对小家电消费产生影响。

    其中，2023Q1 摩飞收入同比平稳增长，东菱收入同比有所下降，百胜图收入保持高速增长态势。可资参考的是，据久谦数据推总，Q1 摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+1.5%、-18.5%、+230.0%。2）2023Q1 新宝外销收入YoY-30%（2022Q4 约为-43%）。公司外销收入同比降幅收窄，显示海外需求边际改善，外销业务经营拐点渐显。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展品类，内销收入有望持续提升；海外通胀和库存压力边际缓解，小家电出口状况有望改善。

    Q1 毛利率同比提升，净利率同比持平：新宝Q1 毛利率21.9%，同比+5.3pct，主要因为：1）公司前期采取的降本增效和外销订单调价效果持续体现。2）原材料价格下行，公司成本压力有所缓解。3）毛利率相对较高的内销收入占比提升至30%（去年同期为23%）。Q1 公司期间费用率同比+5.2pct。公司加大自主品牌渠道营销和产品研发投入，Q1 销售、研发费用率分别同比+1.6pct、+1.1pct。受股份支付费用影响，Q1 管理费用率同比+1.6pct。Q1美元兑人民币汇率有所贬值，汇兑损失有所增加，Q1 财务费用率同比0.9pct。综合影响之下，Q1 新宝净利率为4.9%，同比持平。

    后续，公司内销持续复苏，外销逐步企稳，且原材料成本压力缓解，盈利能力有望修复。

    Q1 经营现金流净流出：Q1 新宝经营性现金流净额-1.9 亿元（去年同期为-2.9 亿元）。公司经营性现金流净流出金额有所下降，反映公司经营性现金流状况边际改善，主要因为原材料价格下降，公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY-25.0%。本期末，公司货币资金账面余额38.9 亿元，YoY+8.8%，公司在手资金充裕。

    投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。随着海外消费需求逐步 复苏，公司经营有望展现弹性。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱、百胜图等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为1.05/1.30/1.50 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2023 年的PE 估值18x ，相当于6 个月目标价18.88 元。

    风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。