投资要点：

    业绩表现不及预期。公司2022 年实现营收136.96 亿元，同比下降8.15%；实现归母净利润9.61 亿元，同比增长21.32%；实现扣非归母净利润10.02 亿元，同比增长46.82%。

    其中，Q4 单季度公司实现营收29.79 亿元，同比降低29.22%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降40.47%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比降低54.39%。2023Q1 公司实现营收28.29 亿元，同比降低22.32%；实现归母净利润1.38 亿元，同比降低22.27%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比降低39.78%。公司业绩表现不及预期，主要原因系海外需求仍较弱，且整体销售费用占比有一定提升。

    外销承压，拐点有望到来。外销方面，2022 年公司国外营业收入实现97.33 亿元，较2021年同期下降16.26%，主要原因是2022 年二季度开始，海外主要经济体通胀高企，居民消费受到一定程度的抑制，海外小家电总体需求转弱。23Q1 来看，公司外销收入同比下滑约30%，22Q1 出口为较高基数，23Q1 整体出口仍承压，但3 月家电出口同比转正并实现双位数增长，展望来看年内出口需求有望得到修复，外销拐点将至。

    23Q1 内销小幅增长。内销方面，公司内销实施“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，运作东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌，2022 年实现内销收入39.63 亿元，较2021年同期增长20.51%，主要原因是国内小家电行业需求逐步恢复，同时公司推出了更多符合市场需求的小家电产品。23Q1 来看，公司内销收入增长3%，增速放缓受国内疫情过峰后，消费需求尚未复苏影响。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。受到海外销售景气低迷影响，公司ODM 业务承压，我们下调对于公司2023-2024 年的盈利预测，预计公司可分别实现归母净利润9.96/10.68亿元（前值分别为12.25/13.10 亿元），新增2025 年盈利预测11.69 亿元，同比分别增长3.6%/7.2%/9.5%，对应当前市盈率分别为13/13/12 倍。公司作为小家电龙头，在新一轮订单商定依据最新原材料价格定价及近期原材料价格大幅回落的背景下，盈利能力有望逐渐修复，对标厨小龙头公司苏泊尔、九阳股份23 年平均估值17.5 倍（wind 一致预期），公司估值为13 倍，对应可比公司仍有20%以上的上升空间，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。