事件：

    　　公司2022 年全年实现营业收入136.96 亿元，同比-8.15%，归母净利润9.61亿元，同比+21.32%，扣非归母净利润10.02 亿元，同比+46.82%；其中2022Q4实现营业收入29.79 亿元，同比-29.22%，归母净利润1.18 亿元，同比-40.47%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比-54.39%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元（含税）。

    　　公司2023 年Q1 实现营业收入28.29 亿元，同比-22.32%，归母净利润1.38亿元，同比-22.27%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比-39.78%。

    　　同时，基于对公司未来发展前景的信心及对公司成长价值的认可公司控股股东东菱集团拟于6 个月内增持0.5-1 亿元公司股票。

    　　分业务看：

    　　22A&22Q4：22 年公司实现外销收入97.33 亿元，同比约-16%，内销收入39.63 亿元，同比约+21%，其中根据我们的拆分，22Q4 外销收入约17.46亿元，同比约-43%，内销收入约12.25 亿元，同比约+8.4%。23Q1：公司外销收入同比约-30%，内销收入同比约+3%。外销有望迎来拐点，降幅环比22Q4 收窄，内销保持稳定。

    　　利润端：

    　　公司2022 年毛利率为21.12%，同比+3.51pct，净利率为7.52%，同比+1.98pct；其中2022Q4 毛利率为23.86%，同比+6.07pct，净利率为4.9%，同比-0.08pct。公司2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、5.73%、3.5%、-1.84%，同比+0.55、+0.5、+0.54、-2.17pct；其中22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.35%、7.54%、4.68%、1.33%，同比+2.45、+1.83、+1.37、+0.41pct。公司2023 年Q1 毛利率为21.89%，同比+5.28pct，净利率为5.47%，同比+0.35pct。公司2023 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.26%、6.27%、4.09%、1.07%，同比+1.6、+1.62、+1.13、+0.85pct。我们预计22Q4 及23Q1 公司整体毛利率提升与毛利率相对较低的外销占比下降有关，23Q1 公司费用方面销售费用有所上升，管理费用及研发费用绝对值保持稳定，财务费用同比上升主要系汇兑损失同比增加所致。

    　　投资建议：公司控股股东增持，彰显长期发展信心，随着公司外销主业降幅收窄，同时内销自主品牌持续拓展，收入有望迎来拐点。我们略上调了24-25 年的外销增速，略上调了销售费用率，预计公司23-25 年归母净利润分别为10.36/11.96/13.24 亿元，对应PE 分别为13x/11.3x/10.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险