事件描述

    　　公司发布 2022A&2023Q1 财报：22A 实现营收 136.96 亿，同比-8.15%，实现业绩 9.61 亿，同比+21.32%，实现扣非业绩10.02亿，同比+46.82%；2204实现营收29.79亿，同比-29.22%，实现业绩 1.18 亿，同比-40.47%，实现扣非业绩 0.69 亿，同比-54.39%。23Q1，实现营收 28.29亿，同比-22.32%，实现业绩1.38亿，同比-22.27%，实现扣非业绩 0.92亿，同比-39.78%。

    　　事件评论

    　　出口降幅环比收窄，品牌收入增长稳健：Q1外销-30%，环比Q4（yoy-42%）降幅收窄；随着海外渠道去库渐近尾声，公司外销二阶拐点已经显现。Q1内销+3%，环比Q4（yoy+10%）增速降低，主要在于内销代工业务（22A同比+3%，占内销的27%）延续下滑，且东菱品牌收入也有承压；摩飞品牌Q1预计增长平稳，抖音渠道增量明显；百胜图品牌Q1增长突出，AVC数据显示Q1咖啡机线上销额+21%，百胜图额份额+4.6pct；整体来看，公司自主品牌业务发展态势较优，22 年+29%且 Q1 增长稳健；公司阶段性收入承压的主因在于国内外代工业务下滑，后续随着外销改善，公司收入有望逐季提速，毛利率持续大幅修复，Q1汇率呈负面贡献：2202-2301，公司毛利率已连续四个季度大幅修复，分别+4.3/+6.5/+6.1/+5.3pct，主要驱动来自代工订单价格回升、原材料价格转低、汇率贡献及内部降本增效。22年公司毛利率+3.5pct，且汇率波动带来的财务费用率/公允变动/投资收益综合贡献 1.2pct；但同时，22 年其他费用率拖累 1.6pct，且处置部分非流动资产/存货使营业外支出拖累0.3pct，期内所得税及少数股东损益综合拖累0.9pct，综合各因素变动，22 年归属净利率+1.7pct.Q1 以来，尽管毛利率大幅提升，但期间费用率拖累4.4pct，汇率波动带来的财务费用率/公允变动/投资收益综合拖累0.4pct，同时所得税及少数股东损益合计拖累0.9pct；综合各因素变动，Q1公司归属净利率基本持平。

    　　股东增持彰显信心，海外开启自主品牌模式：公司控股股东东菱集团计划自公告起六个月内增持0.50-1.00亿元公司股份，公司经营承压的当下，控股股东积极增持，彰显了股东对未来经营好转的信心；正如前述，公司出口二阶拐点已经显现，结合自主品牌收入持续稳健的增长态势，收入有望逐季改善。值得关注的是，公司已获得了摩飞品牌相关海外市场的运营权，出口业务将由OEMODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营的模式；考虑到公司丰富的海外产品研发经验，强大的供应链保障下，较高的创新迭代效率，配合海外既有的运营体系，公司海外自主品牌成长之路或已开启，值得积极关注。

    　　维持公司“买入”评级：23Q1新宝自主品牌保持稳健发展态势，收入承压主要是国内外代工业务下滑所致；考虑到海外渠道去库渐近尾声，公司外销二阶拐点或已显现，后续收入有望逐季改善；盈利端，毛利率维持大幅修复态势，但受费用率及汇率波动影响，整体净利率同比持平。展望后续，公司股东当下积极增持，彰显了对后续经营改善的信心；且公司自主品牌发展或迎来新阶段，国内自主品牌稳健增长的同时，公司也获得了摩飞品牌部分海外区域的运营权，海外自主品牌成长之路也已开启。综上，预计公司23、24年归属净利润分别同比+7%、+12%，对应估值分别为13、11倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、欧美消费需求大幅低于预期；2、原材料价格环比大幅增长。