2023 年4 月27 号公司发布2022 年年报和2023 年一季度报告。2022 年公司营业总收入136.96 亿元，同比-8.15%，归母净利润9.61 亿元，同比+21.32%，扣非归母净利润10.02 亿元，同比+46.82%。单季度来看，22Q4 营业总收入29.79亿元，同比-29.22%，归母净利润1.18 亿元，同比-40.47%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-54.39%。23Q1 营业总收入28.29 亿元，同比-22.32%，归母净利润1.38 亿元，同比-22.27%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比-39.78%。

    　　收入端：内销淡季表现平稳，外销拐点曙光显现。海外市场：22 年公司国外营业收入97.33 亿元，同比-16%；22Q4 公司国外收入17.57 亿元，同比下滑约43%，降幅较前期有所走扩。随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务有望迎来拐点，23Q1 由于海外需求仍显平淡叠加去年同期高基数影响（22Q1：+17%）承压趋势延续，23Q1 公司外销下滑30%左右；基于海外品牌库存水位及外销基数的走低预期23Q2 公司外销业务降幅有望明显收窄，拐点趋势料将显现。此外公司收购摩飞品牌商标权已完成落地，有望推动出口业务从OEM/ODM 模式为主逐步转变为OEM/ODM 出口+品牌运营多业态发展的模式，助力海外销售规模扩张及盈利优化。国内市场：22 年公司国内营业收入39.63 亿元，同比增长约21%，主要系国内小家电行业需求逐步恢复；22Q4 国内营收约12.21 亿元，同比增长约9%。23Q1 淡季影响国内营收表现平稳（同比+3%）。依托公司研发与制造的优势，内销品牌有望落地更多优质创新产品，期待后续品牌新品表现。

    　　利润端：业务结构优化，盈利能力企稳。22 年公司实现毛利率21.12%，同比+3.51pct，主要系高毛利率（22A：33.11%）自主品牌业务占比提升及外汇助力代工业务毛利率提振（22A：17.93%，+3.13pct）。单季度来看，22Q4 毛利率23.86%（+6.07pct），销售、管理、研发、财务费率分别为5.35%、7.54%、4.68%、1.33%，同比分别+2.45pct、+1.83pct、+1.37pct、+0.41pct，归母净利率3.95%，同比-0.75pct。23Q1 公司实现毛利率21.89%，同比+5.28pct，销售、管理、研发、财务费率分别为4.26%、6.27%、4.09%、1.07%，同比分别+1.60pct、+1.62pct、+1.13pct、+0.85pct，归母净利率4.89%，基本持平；受汇率波动影响公司一季度汇兑损失较同期增加0.32 亿元，另外远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计0.30 亿元。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业总收入分别为142.88、160.75、178.90亿元，同比分别+4.3%、+12.5%、+11.3%，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.59、12.64、14.26 亿元，同比分别+10.1%、+19.4%、+12.8%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为12x、10x、9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。