核心观点：

    　　23Q1 经营承压，收入利润均下滑。公司披露22 年报&23 年一季报，22 年收入137.0 亿元（YoY-8.2%），归母净利9.6 亿元（YoY+21.3%），毛利率21.1%（YoY+3.5pct），净利率7.0%（YoY+1.7pct）。2022Q4收入29.8 亿元（YoY-29.2%），归母净利1.2 亿元（YoY-40.5%），毛利率23.9%（YoY+6.1pct），净利率3.9%（YoY-0.7pct）。

    　　22 年报基本与业绩快报相符，Q4 收入下滑，原因：（1）海外需求趋弱；（2）疫情影响订单交付。人民币兑美元贬值带动毛利率提升，Q4净利率同比下降，原因：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.5/+1.8/+0.4/+1.4pct。

    　　2023Q1收入28.3亿元（YoY-22.3%），归母净利1.4亿元（YoY-22.3%），毛利率21.9%（YoY+5.3pct），净利率4.9%（YoY+0.0pct）。海外需求依然较弱，导致整体收入下滑，人民币兑美元同比贬值带动外销毛利率提升，但是由于规模原因，导致费用率提升，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.6pct、+1.6pct、+0.9pct、+1.1pct，所以净利率持平。

    　　23Q1 内销小幅增长，外销需求依然较弱，期待恢复。分区域，2022 年外销收入97.3 亿元（YoY-16%）；内销收入39.6 亿元（YoY+21%）。

    　　23Q1 外销同比约-30%，海外整体需求依然较弱，期待23Q2 改善；内销收入同比+3%，期待国内需求恢复，内销实现良好增长。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司外销凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现快速增长。预计2023-25年归母净利同比增长11%、17%、15%，给予公司2023 年15xPE，对应合理价值19.39 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅上涨；人民币兑美元大幅升值；海外需求持续减弱；国内需求趋弱；行业竞争大幅加剧。