归母净利润同比增长21%

    　　公司公告2022 年业绩快报：2022 年公司收入136.96 亿元，同比-8.2%；归母净利润9.59 亿元，同比+21.0%；扣非后归母净利润9.98 亿元，同比+46.2%。对应4Q22 收入29.79 亿元，同比-29.2%；归母净利润1.15 亿元，同比-41.9%；扣非后归母净利润0.65 亿元，同比-57.0%。

    　　关注要点

    　　内销各品牌表现亮眼：1）国内小家电行业需求逐步恢复，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22 公司内销业务收入同比+3%/+20%/+57%/+12%。2）“双11”期间，公司旗下各品牌表现亮眼，摩飞/东菱/百胜图全网GMV同比增长超过20%/超过100%/500%，其中摩飞多功能锅及暖菜板行业排名第一，且摩飞重点发力的生活电器品牌增长超50%。3）公司收购摩飞品牌后，我们预计研发及营销资源的加大投入有望为未来内销收入带来增量。

    　　外销受需求及疫情影响较大：1）2022 年以来家电出口景气度下行，根据海关总署数据，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22 家电出口金额同比-5%/-9%/-15%/-23%。2）1Q22/2Q22/3Q22/4Q22 公司外销代工业务收入同比+17%/-4%/-25%/-43%，自2Q22 开始海外小家电总体需求转弱，公司外销收入降幅逐季扩大，4Q22 同时叠加疫情带来的短期影响。3）展望2023 年，随着海外家电终端渠道去库存及需求的恢复，我们预计公司外销收入降幅将逐季收窄后转正。

    　　单季度盈利能力承压：1）根据业绩快报，4Q22 公司营业利润率6.9%，同比+1.2ppt，环比-5.9ppt。2）我们预计4Q22 盈利能力的受损主要来自短期外销收入规模的快速下降，高利润率的内销业务占比提升结构性的抵消一定负面影响。3）外汇波动在2Q22 以来对盈利带来相对正面的影响，2022 年财务费用中的汇兑损失比上年同期减少约3 亿元，2022 年远期外汇合约/期权合约投资收益及公允价值变动收益合计比上年同期减少约1.4 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　由于外销受海外需求及疫情影响较大，我们下调2022/23/24 年盈利预测12.7%/7.5%/6.4%至9.6/11.3/12.9 亿元。当前股价对应2023/24 年市盈率14.9/13.1x。考虑到后续外销需求有望逐步复苏及内销业务持续发力，维持跑赢行业评级和24.38 元目标价，对应2023/24 年市盈率17.8/15.6x，较当前股价有19.6%的上涨空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。