核心观点：

    　　外销趋弱导致Q4 收入降幅较大，盈利下滑。公司披露2022 年业绩快报，2022 年实现收入137.0 亿元（YoY-8.2%），实现归母净利9.6 亿元（YoY+21.0%），净利率7.0%（YoY+1.7pct）。2022Q4 实现营收29.8亿元（YoY-29.2%），实现归母净利1.1 亿元（YoY-41.9%），净利率3.9%（YoY-0.8pct）。

    　　Q4 收入下滑幅度加大，主要由于：（1）海外总体需求趋弱；（2）22Q4国内疫情严重，一定程度上影响了短期订单交付，导致海外收入下滑明显。Q4 净利率同比及环比均下降，我们认为，主要由于外销规模下降，导致整体盈利能力降低。

    　　疫情影响之下，内销保持良好增长，外销业务短期承压。分区域，公司2022 年外销收入97.3 亿元，同比-16%；内销收入39.6 亿元，同比+21%。据此推算，公司22Q4 外销17.6 亿元，同比-43%；内销收入12.2 亿元，同比+9%。外销业务，在海外需求趋弱以及疫情影响下，下滑明显；内销业务，虽然22Q4 受国内疫情影响，但内销收入依然实现稳健增长，我们认为，一方面由于摩飞保持良好增长，另一方面，东菱、百胜图等新品牌预计也都实现快速增长，我们期待未来品牌矩阵共同发力，带动内销业务实现良好增长。

    　　盈利预测与投资建议：看好公司外销凭借强大制造能力获得持续份额提升，内销自有品牌通过不断产品创新实现快速增长。预计2022-2024年归母净利同比增长21%、16%、17%，给予公司2023 年18xPE，对应合理价值24.18 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；人民币兑美元大幅升值；海外需求持续减弱；国内需求趋弱；行业竞争大幅加剧。