4Q22 外销压力加剧、内销态势积极，维持“买入”

    　　公司披露2022 年业绩快报，22 年公司实现营业总收入136.96 亿元，同比-8.2%，归母净利9.59 亿元，同比+21.0%，其中，4Q22 营收同比-29.2%，归母净利同比-41.9%，全年收入及净利低于我们预期，海外小家电需求转弱明显（22 年同比-16%），虽然内销增长（22 年同比+21%），且人民币贬值带来较大汇兑净收益，但业绩表现仍弱于预期。基于海外需求波动，我们调整22-24 年预测EPS 为1.16、1.37、1.55 元（1.37、1.51、1.69 元），截至2023/2/27，Wind 一致可比公司23 年平均PE 为24.6x，虽然公司内销仍有较积极趋势，但外销面临较弱海外市场环境影响，公司代工收入占比较高，估值或承受压力，给予公司2023 年20xPE 估值，调整目标价至27.4元（前值25.22 元），维持“买入”评级。

    　　内销业务4Q22 延续增长表现，品牌渠道拓展积极

    国内市场上，小家电需求小幅恢复，虽然4Q21 内销基数较高，但公司品牌表现依然积极，4Q22 公司国内收入同比+9.0%（2Q22、3Q22 分别同比+23.0%、+57.9%）。且公司不断提升抖音电商等新兴直播电商渠道资源投放，提供新增量。随着国内消费预期转暖，小家电迎来需求回升，多渠道品宣提升公司品牌认知，多元品牌矩阵有望延续增长。

    　　外销业务压力加大，23 年出口仍偏谨慎

    　　小家电行业出口弱化，4Q22 公司出口也表现偏弱，单季出口收入同比-43.1%（2Q22、3Q22 分别同比-4.0%、-25.3%。且海关总署数据也显示，4Q22 电热类、电动类小家电行业出口金额分别同比-11%、-30%。23 年小家电出口仍面临海外通货膨胀及经济增长压力，出口收入预期依然偏谨慎。

    　　汇率影响下，汇兑收益大幅提升

    　　受益于内销收入占比提升及人民币贬值，公司全年汇兑损失减少3.08 亿元，但远期外汇合约/期权合约投资收益及公允价值变动收益也减少1.4 亿元，整体仍有较大正收益贡献。

    　　仍看好公司23 年实现较好的净利润表现

    　　海外需求压力虽然凸显，但公司对外产品调价，对内不断创新、提升生产效率，实现降本增效，产品盈利能力仍有明显提升（22 年营业利润同比+31%），我们仍看好公司维持盈利能力，并通过内销结构占比提升，实现较好的净利润表现。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。