家电外销23 年有望企稳，公司主业或迎修复

    从外销量角度看：美联储22 年以来持续加息造成美国消费者信心指数大幅下降；美国各CPI 指标同比增速仍处近年来高位，挤压可选消费；22 年美国新房及成屋销售套数增速尚未有明显提振。在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业Q4 出口业务增速承压。而从分区域和品类表现看，家电出口存在结构性机会，22Q4 小家电出口欧洲降幅已环比缩窄。

    北美零售商渠道库存：自2020H2 起美国耐用消费品渠道库存（剔除CPI影响）呈现逐步上升趋势，相较于2017-2018 年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2 起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI 上涨幅度是历史级的，会导致剔除CPI 或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或较图中更快。

    公司出口业务主要为小家电ODM/OEM 代工，是该领域的龙头企业，多年的经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。出口业务营收占比常年在70%以上。22 年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1 时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。

    内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期

    公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。

    投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面22 年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM 与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24 年归母净利润为11.6、13.5、14.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险