新宝股份发布2022 年中报，公司2022 上半年实现营收71.26 亿元，同比增长7.26%，实现归母净利润4.86 亿元，同比增长54.72%；毛利率18.65%（YoY+0.92 pct），净利率7.16%（YoY+2.18 pct）。其中单Q2 实现营收34.84亿元，同比增长1.46%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长113.90%；毛利率20.78%（YoY+4.27 pct），净利率9.28%（YoY+4.92 pct），半年度业绩表现符合前期业绩预告。

    　　市场需求持续承压，行业竞争有所缓解。上半年受消费者消费力及消费预期下降对宏观消费环境带来的冲击，以及部分地区疫情反复线下流量下滑、物流交付受阻等多重不利因素影响，我国小家电行业持续承压，据奥维云网推总数据，上半年14 大主要厨房小家电品类（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸锅、电炖锅、养生壶、空气炸锅、台式单功能烤箱）零售额同比下滑4.9%至263.8 亿元，三大主要个护小家电品类（电吹风、电动牙刷、电动剃须刀）零售额同比下滑11.5%至85.9 亿元。另一方面，市场需求承压及部分头部企业收缩性战略明显缓解市场竞争，上半年14 大主要厨房小家电品类及3 大主要个护小家电品类均价分别同比提升9.6%及2.8%，价格竞争的缓和有望在承压期帮助行业稳定盈利能力。

    　　内销表现突出，外销保持平稳。分产品看，公司上半年电热类小厨电/ 电动类小厨电/ 家居电器/ 其他产品收入分别同比增长0.8%/ 4.1%/ 10.3%/ 46.3%，表现均优于行业均值，其中电动牙刷品类收入同比增长1.6 亿元，拉动其他产品收入大幅提升。分地区看：1）内销端，公司上半年收入同比增长12.3%至16.8 亿元，我们认为公司内销市场突出表现主要来自摩飞、百胜图等自有品牌的持续突破，其中摩飞科技上半年收入同比增长6.9%至6.1 亿元，预计随摩飞品牌收购落地，公司有望对摩飞品牌加大品牌及产品投入，下半年预计将实现较高增长。2）外销端，受全球全球经济体通胀预期上升、居民消费力及消费意愿减弱、去年同期基数较高影响，公司上半年外销收入同比增长5.8%至54.5 亿元，增幅大幅收窄，我们预计未来随摩飞品牌收购落地，公司有望通过摩飞品牌开拓海外自有品牌业务，提供外销业务收入增长新动能并改善盈利能力。

    　　盈利能力加速改善。上半年公司毛利率同比提升0.9pct 至18.7%，其中单Q2毛利率同比提升4.3pct 至20.8%，我们认为公司毛利率加速改善主要原因为：

    　　1）行业竞争减缓，价格战明显缓解；2）相对盈利能力更高的内销业务收入占比提升；3）汇率贬值带来增厚。费用端，公司上半年期间费用率为9.3%（-2.5pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.5pct/ 0.0pct/0.0pct/ -2.2pct，受人民币兑美元汇率波动影响，上半年公司汇兑损益同比贡献经营利润1.64 亿元，对应影响财务费用率2.3pct，带动期间费用率水平大幅改善。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司6 月8 日发布公告，拟购买中国境内、英国、爱尔兰、新西兰及澳大利亚地区所有已注册和未决的摩飞品牌商标，预计收购落地后将帮助公司一次性解决商标授权经营问题，全面打开国内外市场。

    　　报告期内公司发布2022 年员工持股计划草案，深度绑定股东及管理层利益，激发公司经营活力。我们预计公司22-24 年收入分别为162 亿元、178 亿元及193 亿元，同比分别增长8%、10%及9%，预计归母净利润分别为11.1亿元、13.2 亿元及15.4 亿元，同比分别增长40%、19%及16%，对应PE分别为15 倍、13 倍和11 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新品市场表现不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅提升。