事件描述

    新宝股份发布2022 半年报：上半年实现营收71.26 亿，同比+7.26%，实现归母净利润4.86亿，同比+54.72%，实现扣非净利润4.93 亿，同比+72.62%；二季度实现营收34.84 亿，同比+1.46%，实现归母净利润3.08 亿，同比+113.90%，实现扣非净利润3.41 亿元，同比+201.17%。

    事件评论

    出口业务承压前行，自主品牌迎来拐点：收入占比75%以上的出口业务面临偏弱的海外需求环境以及高基数影响，上半年同比+5.81%，预计二季度增速进一步放缓；拆分量价，预计代工订单均价提升及汇率波动对出口收入有一定正面贡献；分品类来看，吸尘器、制冰机等品类增长预计较优，驱动家居电器、其他产品收入分别+10.32%、+46.25%；整体而言，行业环境偏弱的情况下，出口平稳增长殊为不易。内销具备更多亮点，上半年同比+12.27%，二季度改善显著；一方面，摩飞二季度增速预计环比提升，主要在于同期基数转低且公司期内积极调整与投入；同时，百胜图咖啡机预计实现高增，也有可观增量贡献。

    后续来看，随着自主品牌新品陆续上市，出口基数压力逐步减小，公司收入平稳增长可期。

    汇率贡献较大收益，盈利修复超预期：二季度毛利率+4.27pct，预计外销毛利率修复显著；期内公司积极推出产品调价、技术创新、生产效率提升等措施，且二季度汇率的大幅波动对外销毛利率助益明显；上半年，内、外销毛利率分别-4.82、+2.46pct。费用率层面，二季度汇率波动使得汇兑损失大幅减少，累计上半年汇兑损失对比同期减少1.64 亿，二季度财务费用率-4.80pct；但期内与汇率相关的投资为负面影响，二季度远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益合计-4134 万，这部分计入非经常性损益；进一步综合期内相对平稳的销售及研发费用率，二季度公司归属净利率、扣非归属净利率分别+4.65、+6.48pct。

    内外销业务趋势向好，后续经营弹性仍可期：上半年经营性现金流净额为2.98 亿，同比+195%，经营质量大幅改善。后续来看，公司内外销发展均趋势向好，叠加盈利能力修复，公司经营弹性可期。具体来看，内销自主品牌摩飞经过上半年的积极调整，二季度起已重启成长趋势，若后续顺利收购商标权，发展动力有望进一步增强；同时，百胜图品牌也如期步入高增通道，有望持续贡献增量。出口端，一方面公司ODM、全产业链竞争优势突出，份额有望向上；另一方面，家居、制冰机等品类持续带来新增量。盈利层面，考虑到原材料及汇率环境改善，内部降本增效及同期低基数，预计后续业绩弹性依旧可观。

    维持公司“买入”评级：行业大环境偏弱背景下，新宝出口能维持平稳增长，殊为不易，综合实力保障下的份额提升及新品类增量仍提供了一定增长驱动；同时，公司内销步入改善通道更值得关注，随着后续新品上市，摩飞有望延续较优增长，百胜图或也将持续带来新的增量。盈利端，阶段性汇率大幅贬值，为公司盈利能力带来明显助益，叠加同期偏低的基数，期内公司业绩弹性显著。后续来看，随着内外销业务趋势向好，原材料/汇率等外部环境改善及内部降本增效，公司业绩弹性预计依旧可观；预计公司2022、2023 年归属净利润分别同比+43%、+18%，对应估值分别为15、13 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、海外消费需求大幅低于预期；

    2、原材料价格环比大幅增长。