事件：2022 H1 公司实现营业收入71.26 亿元，同比+7.26%，实现归母净利润4.86 亿元，同比+54.72%，实现扣非后归母净利润4.93 亿元，同比+72.62%。Q2 公司实现营业收入34.84 亿元，同比+1.46%，实现归母净利润3.08 亿元，同比+113.90%，实现扣非后归母净利润3.41 亿元，同比+201.17%。

    内销增速表现优异，积极推动自主品牌发展。分产品来看，上半年公司电热/ 电动类厨房电器/ 家居电器/ 其他产品分别实现营业收入34.11/15.92/11.02/8.79 亿元，分别同比+0.82/+4.06/+10.32/+46.25%。

    其他产品收入占总营收比例同比上升3.29pct 达到12.33%，主要原因在于电动牙刷产品收入较去年同期增长1.62 亿元。分地区来看，上半年分别实现国内外收入54.47/16.79 亿元，分别同比+5.81/+12.27%，我们认为公司内销增速较快主要由国内疫情推动厨房、生活等小家电需求增长所致，同时公司也进一步加大摩飞、东菱、歌岚、百胜图等自主品牌推广力度 。

    Q2 盈利能力显著提升，汇兑收益增厚利润。Q2 公司实现毛利率20.78%，同比+4.27pct，公司毛利的提升主要归功于产品调价和技术创新、生产效率提升等降本增效措施；分地区来看，上半年国内外业务毛利率分别同比-4.82/+2.46%，海外产品盈利能力改善显著。费用率方面，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.25/+1.12/+0.05/-4.80pct。公司财务费用显著减少，主要受益于美元汇率波动导致的汇兑收益，上半年公司实现汇兑收益1.27 亿元，较去年同期增加1.64 亿元。毛利率提升叠加汇兑收益，Q2 公司销售净利率同比+4.91pct 达到9.28%。

    原材料价格回落库存备货减少，经营性现金流净额大幅增加。净额公司H1 期末货币资金+其他流动资产合计39.27 亿元，较2022 年期初+4.11%；应收账款及票据合计17.61 亿元，较期初小幅增长6.51%；22H1 期末存货为19.91 亿元，较期初-24.96%，其中原材料/自制半成品/发出商品/委托加工物资/在产品/库存商品/分别同比-8.80/-17.17/-13.90/-55.34/-31.69/-32.26%，随着原材料成本涨价趋势减缓，公司减少了原材料、库存商品的备货；H1 期末应付账款及票据合计39.28 亿元，较期初-12.40%；H1 期末其他应付款为4.74 亿元，较期初+49.66%，主要由本期增加员工持股计划认购款所致。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021 年分别-+2.17/+0.16/-4.05天，应付账款周转效率小幅提升。3）现金流方面，公司Q2 经营性现金流净额5.86 亿元，去年同期经营性现金流净额为-1.73 亿元，主要原因在于本期购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少。

    盈利预测：我们看好公司自主品牌摩飞、东菱、百胜图多矩阵发展空间，公司多举措降本增效叠加原材料成本压力缓解创造盈利修复空间。我们 预计公司22-24 年营业收入分别为164.72/181.61/198.92 亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+9.5%；归母净利润9.72/11.92/13.39 亿元，分别同比+22.7%/+22.6%/+12.4%,对应PE 为17.3/14.1/12.5 倍。

    风险因素：自主品牌新品推广不及预期、人民币大幅波动、大宗原材料价格上涨、海运费上涨等。