事件：公司22H1 实现营业收入71.26 亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，扣非归母净利润4.93 亿元，同比+72.62%；其中22Q2实现营业收入34.84亿元，同比+1.46%，归母净利润3.08 亿元，同比+113.9%，扣非归母净利润3.41 亿元，同比+201.17%。

    　　外销代工业务略微承压，自主品牌增速改善

    　　22H1 公司外销收入54.47 亿元，同比+5.81%，内销收入16.79 亿元，同比+12.27%。受海外消费需求不景气影响公司外销代工业务增速略微承压，而内销方面Q2 以来自主品牌业务则环比出现一定程度改善。根据天猫平台生意参谋数据，二季度摩飞品牌增速环比一季度有所好转（摩飞厨房电器22Q2 同比+5%，22Q1 同比-21%），而根据天猫平台魔镜数据，东菱及百胜图品牌增速持续向好。同时根据抖音平台蝉妈妈数据，二季度摩飞品牌增速同比+443.8%，新渠道增长势头较好。

    　　盈利能力提升，汇兑损失减少释放业绩弹性

    　　22H1 公司毛利率为18.65%，同比+0.92pct，归母净利率为6.82%，同比+2.09pct；其中22Q2 毛利率为20.78%，同比+4.27pct，归母净利率为8.85%，同比+4.65pct。费用方面，公司22H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.84%、5.16%、3.09%、-1.81%，同比-0.47、+0、+0.2、-2.22pct；其中22Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.01%、5.7%、3.21%、-3.93%，同比-0.25、+1.12、+0.05、-4.8pct。

    　　二季度以来公司盈利能力修复，我们认为主要系：1）Q2 以来原材料成本持续下行，同时公司通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复；2）Q2 以来人民币汇率持续贬值，为公司外销代工业务带来业绩弹性，22H1 公司汇兑损益同比减少1.64 亿元。

    　　投资建议：公司外销ODM 主业龙头地位稳固；内销自有品牌方面新品牌及品类拓展顺利。而业绩端则受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素而逐步释放弹性，后续外销ODM 与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。根据公司中报情况，我们略微下调公司外销收入增速，同时下调全年财务费用率水平，我们预计公司22-24 年净利润为11、12.3、13.5 亿元（22-24 年前值为11、12.2、14.3 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：内销新品销售不及预期、国际市场需求下降风险、市场竞争风险、原材料成本上行风险、汇率波动风险