事件：新宝股份公布2022 年半年报。公司2022H1 实现收入71.3 亿元，YoY+7.3%；实现业绩4.9 亿元，YoY+54.7%；实现扣非业绩4.9 亿元，YoY+72.6%。经折算，2022Q2单季度实现收入34.8 亿元，YoY+1.5%；实现业绩3.1 亿元，YoY+113.9%；实现扣非业绩3.4 亿元，YoY+201.2%。Q2 新宝收入稳健增长，盈利能力持续修复，且受益于人民币兑美元贬值，单季度业绩表现突出。

    　　Q2 内销增速回升，外销收入小幅下降。Q2 新宝整体收入小幅增长，国内收入占比稳步提升。1）Q2 新宝内销收入YoY+23%（Q1 约为+3%）。Q2 内销增速回升，主要因为国内厨房小电消费逐步复苏，公司自主品牌持续拓展新品，以及抖音等新兴电商平台，销量表现持续向好。我们判断，Q2 摩飞、东菱收入同比双位数增长，百胜图收入同比翻倍。东菱由于低基数原因，Q2 收入增速高于摩飞。此外，公司电动牙刷销售表现较好，H1 收入较去年同期增长1.6 亿元。2）Q2 新宝外销收入YoY-4%（Q1 约为+17%）。Q2 外销规模同比有所下降，主要因为海外市场需求转弱，但受订单调价影响，外销规模变化幅度较小。展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望持续提升。欧美小家电需求转弱，公司外销短期承压，但中长期增长趋势明确。

    　　Q2 盈利能力持续修复，人民币贬值增厚业绩：新宝Q2 净利率8.8%，同比+4.7pct。

    　　公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司积极采取产品调价、技术创新等措施，且原材料价格下行。另外，美元升值也拉动了外销毛利率。综合影响下，Q2 毛利率同比+4.3pct。2）公司美元资产较多，我们测算Q2 美元升值产生的汇兑收益约1.4亿元。汇率波动影响下，Q2 新宝财务费用率-3.9%，同比-4.8pct。后续，公司订单调价效果持续体现，且原材料价格逐步下行，盈利能力有望不断修复。

    　　Q2 经营现金流明显改善：Q2 新宝经营性现金流净额+5.9 亿元（去年同期为-1.7亿元）。公司经营性现金流状况转好，主要因为销售回款能力提升，Q2 销售商品、提供劳务取得的现金YoY+12.4%；且Q2 原材料价格下行，公司购买商品、接受劳务支出的现金YoY-2.7%。另外，公司营运能力提升，H1 存货周转率2.5 次，同比提升0.2 次。上半年末，公司货币资金+交易性金融资产余额40.3 亿元，YoY+11.2%，公司在手资金充裕。

    　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。且公司拟收购摩飞中国品牌，解决摩国内商标使用权授权经营问题，利好长期发展。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为1.31/1.56/1.90 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价26.23 元，对应2022 年的PE 估值20x。

    　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降